粤海投资:新投资进行中

支撑评级的要点

签约广东省额基建PPP 项目以改善长期回报。公司签订了一项PPP 合同,在广东省银瓶创新园区建设公路。总投资为47.54以人民币,预计今年将开始建设。政府将支付项目产生的资本支出以及10年维护期内的管理和维护费用。据我们估算(图表1),项目的内部收益率为6.4%,进入维护期后(我们预计从2019年开始)可能会拉动公司的净利润上升10%左右。公司可能只会逐步提高派息率,再考虑到2015年末90港币在手现金的净现金状况,我们认为公司利用现金来进行投资的举动将至少小幅提升其权益价值。

黄山水务项目合约可能会带来潜在并购机遇。根据公司通讯,今年初公司通过附属公司与黄山市政府签订了一项框架合作协议,在该地区内整合水务项目、开展环境改造项目并发展农村地区水供应。尽管进一步的细节尚未公布,但我们认为此举或带来其他并购或PPP 项目的潜在机遇。这也显示出公司在发展水务业务上的积极态度,而不是单纯依赖母公司的支持。

评级面临的主要风险

2018年后对香港售水的收入低于预期。

价值毁灭性的收购。

估值

我们重申对粤海投资的买入评级,因为这是一支具有防御属性的低贝塔值股票,其强劲的港币计值现金流及其对现金状况的利用能力都支撑了每股股息的增长。将银瓶项目和调整后的风险因素考虑在内,我们的目标价上调至12.50港币。公司目前股价对应16倍2016年预期市盈率,每股股息增长为12%,股息收益率为3.4%,自由现金流收益率为6%。