固定收益衍生品策略周报:收益率破前低,新低可期

国债期货策略。

方向性策略:我们认为收益率破前低后将有新低。短期看,6月23日的英国“退欧”公投决定了事件落地前避险情绪将持续存在,这有利于国内债券资产。长期看,经济增长方面,观测的高频指标显示6月国内经济依然偏弱;通胀方面,上涨多月的猪价开始降温,CPI增速有望继续拐头向下。总之,事件和基本面均支撑债市,过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是100.66-100.88,T1609的理论价格范围是99.78-100.57。

期现套利策略:(1)IRR策略:在市场情绪好转的同时,IRR水平也开始回升,目前接近0甚至小幅转正。对于1609,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.88%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平0.22%左右。目前的资金成本在2.25%左右,依旧高于IRR,因此IRR策略仍无空间。

(2)基差策略:我们延续5月份月报中的判断逻辑,目前5年和10年的净基差(BNOC)分别为0.3和0.6,仍高于我们测算的交割期权价值(按活跃券)理论价值。因此,基差仍有回落空间,继续整体做空基差无可厚非。

假如基差暂无趋势性变化,我们依旧按照不同券不同基差变化特征来判断,则对于TF1609,建议做多160007.IB的基差、做空160002.IB的基差。对于T1609,则建议做多160004.IB、160010的基差,做空160006.IB的基差。

跨期策略:跨期价差投机策略:过去一周,跨期价差上升,5年的跨期价差由-0.525上升为-0.405,10年跨期价差由-0.790上升为-0.595,猜想两大原因:(1)市场情绪好转,因1612合约净基差较高,选择做多1612的力量较大;(2)市场开始新增部分套保力量,对1609的压制强于1612。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得最大收益;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到150023.IB,可以获得最大收益。

跨品种策略:参考历史利差水平,即使短期利率不动,只要经济逐渐下行,期限利差是可以压缩到50到60位置的。而我们现在曲线的陡度还很陡,长期利率完全可以通过压缩利差实现下行,出现牛平的格局。因此我们判断,7月份前,收益率曲线主要以牛平为主导格局,压低长期利率为主要表现,可以继续做平曲线。

利率互换策略。

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.50-2.55区间,IRS-Repo5Y在2.70-2.80区间。

回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到30-40BP。

期差(Spread)交易:我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:流动性缓解效应会传导至SHIBOR3M,因此可以做空基差。