5月电力行业数据点评:火电持续恶化,继续关注水电板块

全国电力产能过剩形势持续,火电装机增长仍有巨大惯性,同时受水电大发挤压,火电小时数持续下滑,形势不容乐观。水电、核电和风电的发电量保持较快增长,水电小时数创十年新高。建议继续关注水电板块业绩和估值提升。

投资要点:

电源投资:水电投资持续下降,电网投资大幅增长。在电源完成投资中,1-5月份水电累计完成投资178亿元同比下降20.1%水电资本开支高峰已过,连续三年下降。新能源装机投资中核电完成投资168亿元,同比增长6.3%。

电网投资持续快速增长,1-5月累计同比增长达3g%。

发电新增设备容量:火电装机增长惯性巨大,水电增速趋缓,光伏加速增长。

1-5月全国基建新增发电生产能力4202万千瓦,其中火电2425万千瓦、核电217万千瓦、风电448万千瓦,分别比上年同期多投产493、108和68万千瓦。火电装机增长仍有巨大惯性,产能过剩形势严峻。

发电设备利用小数:水电十年新高,火电持续下降。1-5月全国水电设备平均利用小时1295小时,同比增加153小时,创十年新高:全国火电设备平均利用小时1635小时,同比降低178小时。

发电量:火电发电同比下降,水电.核电.风电发电量保持较快增长,1-5:

月全国21个省份火电发电量出现负增长,福建(-35.4%)和湖南(-33.2%)l同比下降超过30%;而受南方降雨影响,水电发电量同比增长16.7%。

用电量:三产用电量保持较快增长,西部消纳困难。1-5月全国全社会用电量22824亿千瓦时,同比增长2.7%。其中三产用电量保持较快增长。分省份看,用电量增速低于-5%的省份为:青海(-10.5%)、甘肃(-8.8%)和宁夏(-5.1%)西部清洁能源装机大省仍面临较大的电力消纳困难。

投资建议:继续关注水电板块中长期投资机会。①水电投资下降,水电资产负债表将持续优化,资产收益率持续改善提振估值。②低利率周期下,高负债水电资产财务成本持续下降,直接提升业绩。③水电资产折1日年限选小于实际使用年限,折1日隐藏利润逐步释放,折1日趋减将持续提升盈利和估值。④电改背景下,水电企业坐拥优质廉价电源,布局售电业务有望带来业绩增量,水电兼具“电改”+“碳排放”+“资产注入”等多重催化提振估值。我们认为,目前市场缺乏明确牛市逻辑,风格切换背景下债券属性股票优势凸显,高股息将获资金青睐,建议增加水电仓位。建议持续关注水电板块投资机会:桂冠电力、长江电力、川投能源。

风险提示:经济持续疲软;电改低于预期;火电装机过剩持续恶化。