兼论美联储6月议息会议:物有本末,事有终始,知所先后,则近道矣

本末倒置,是为政策分析之大忌。一切经济政策均为工具,是为末;在规则范围内,政策要达到的目的才是本,我们大体上可以认为,政策要达到的目的是使本国经济向好的方向发展,而非故意破坏之,亦或与民争利。从我们观察的历史经验来看,政策的目的是使产出缺口尽量小,也就是使实际经济增速尽量接近潜在水平;但一国政府倾向于高估本国的潜在增长水平,并希望实际经济增速更多保持在潜在水平之上而非之下。与此相应的策略就是政策多倾向于放松而非收敛,抑制政策放松的因素是广谱的通胀压力。在潜在经济增速上升的大周期中,趋于放松的政策并不会受到太大的约束,但在潜在经济增速下行的大周期中,政策放松的空间被大大挤压,这也是债王格罗斯在6月投资展望中有关?过去40年的资本市场其实是一只不会再飞回来的‘黑天鹅’?表述的核心原因。有兴趣的投资者也可以参阅我们在2015年12月15日发布的报告《崭新的投资时代——2015年终总结之五》。

我们持续跟踪美国的经济数据,对美国经济并不乐观,对美联储加息的预期也一直很弱,最近一篇报告是5月24日发布的《都想明白了?——兼论中美日货币政策收敛》。上述逻辑同样可以应用于中国,6月之前,市场普遍预期6月底的MPA考核可能会带来较为明显的流动性冲击;我们在6月6日发布的报告中《市场一致预期的流动性冲击会发生吗?——安信固收周观点》针对此指出,MPA仅仅是一项工具,无非是为了央行更好的实现政策目标;目前情况下央行大的方向是维持流动性整体宽松,看不到能够促使央行制造流动性冲击的主动和被动因素。

当然我们也不能排除政策失误、失效和时滞,更不能忽视市场情绪的波动,在很多时候顺势而为都能够带来更好的收益,但前提是你要能跑的更快。