转债周报:转债防御性凸显,震荡市下业绩为王

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投资要点:

市场回顾:A股下跌,转债小幅上涨。截止上周五收盘,上证指数报2913.25点,周下跌0.85 %;深成指收于10100.54点,周下跌0.4%;创业板收于2129.19点,周微跌0.45%。从成交额来看,沪深两市总成交额22088.17亿元,日均成交额明显回升。转债方面,由于有债底的保护,个券的抗跌性的特征凸显。上周,中证转债指数微涨0.22%。具体到个券,除了三一转债(-1.9%)、15清控EB(-0.8%)、15天集EB(-0.1%)三只转债下跌外。其他上市交易的15只转债均有所上涨。总体上,转债体现出跟涨不足,抗跌有余的特点。

转债正股一季报分析。截止目前,20只转债发行人的2015年年报和2016年1季报已经公布。从16年一季报来看,20家发行人中有11家公司的归属母公司的净利润同比增长,9家公司的归属于母公司的净利润同比下降。

一季度业绩表现比较抢眼的公司中,三一重工由于一季度经济有所回暖导致工程机械需求大幅回升,净利润同比增长338.51%;广汽一季度净利润增速达到263.7%,主要是因为包括传祺的持续火热销售和广菲克的扭亏并维持高速增长。蓝色光标业绩大增的主要原因在于去年同期确认投资损失,基数很低,从一季度的绝对值来看,业绩一般。江南水务的高速增长得益于工程安装和污水处理业务的增长,不过更深层的原因在于股权激励带来的内生动力。厦门国贸一季度的靓丽业绩主要是受益于公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主业间跨界融合以及协同效应的增强。一季度业绩下滑较大的公司中,格力地产归属于母公司净利润同比减少80.68%,主要是由于上年度处置可供出售金融资产取得的投资收益产生的净利润7.6亿元导致上年度的基数较高。歌尔声学的一季度的业绩也有所下滑,主要是因为公司尚处转型阶段。澳洋顺昌的一季度归属于母公司的净利润同比减少24.63%,主要原因为自2015年下半年LED芯片价格下降幅度较大,LED业务利润下滑幅度较大所致。

转债防御性凸显。从近期转债的个券和正股的表现来看,呈现如下特征:当正股上涨时,对应转债小幅下跌或涨幅低于正股,继续压缩估值。当正股下跌时,对应转债跌幅小于正股或小幅上涨,体现出了较好的抗跌性。整体上表现出跟涨不足、抗跌有余的特征。主要原因一方面在于转债整体估值仍处于较高位置,在震荡市下,估值提升困难,从而导致跟涨动力不足;另一方面,目前转债的绝对价格逐渐向债底靠拢,抗跌性明显。

震荡市下业绩为王。目前股市属于明显的震荡市行情,市场风险偏好上升,对于股市趋势性上涨的预期较低,转债的估值水平提升困难。因此,短期来看,转债的机会仍然在于正股的上涨,在市场风险偏好短期难以回升,货币宽松政策加码的可能性较小的背景下,正股的上涨动力来自于业绩的提升。业绩为王的时代,我们结合最新财报和未来行业景气趋势判断,继续看好汽模转债、江南转债和格力转债、广汽转债等个券。

转债策略:转债防御性凸显,震荡市下业绩为王

风险提示:股市出现大幅调整、风险偏好回落、转债供给大幅增加