艾迪西:民营快递先锋,轻资产运营模式显盈利优势

报告摘要:

申通是国内最早一 批民营快递企业之一。公司成立于1993年,经过二十年多年的发展,在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络,服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人,形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015年,公司完成快递业务量25.68亿票,市场占有率约12%,位居行业第二。

轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式,总部通过契约方式,在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求,加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设,实现网点迅速扩张。截至2015年底,公司共有加盟商1495家,拥有转运中心82个,其中加盟商34个,转运中心加盟规模较圆通大;拥有66个航空部,其中加盟商31个,占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式,公司保持着较高的资本回报率,2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。

网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展,快递行业连年保持高速增长,国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算,网络购物市场每增加100亿元规模将给快递业市场带来6.3亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%,到2018年快递业收入约5000亿元,网购快速发展将继续推动快递行业的增长。

加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成,申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位,公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化,获得下一轮快递行业发展的先机,加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018年实现归母净利润12.2、14.4和16.3亿元,同比增长60%、18%和13%,股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94和1.06元。给予公司“买入”评级。

风险提示:重组未能按照预期推进;电商发展速度低于预期。