医药行业2016年中期投资策略:关注商业零售、医疗服务机会

主要观点

一致性评价带来仿制药企新一轮洗牌。

一致性评价是2015年国务院44号文《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》之后的重要延续。44号文提出了使批准上市药品、医疗器械达到或接近国际先进水平、提高仿制药质量、鼓励创新药的目标,其核心要素就是产品市场准入的技术标准和国际全面接轨。在44号文之后,上市许可持有人制度、一致性评价和临床试验备案制形成组合拳,未来一段时期制药行业将经历大浪淘沙的艰难过程。

三明经验、两票制推广 商业集中度快速提升。

三明经验在安徽、福建等综合医改试点省份推行,三明模式会带来商业集中度的提升,国产仿制药药价承压较大,因此需要密切关注其在其他试点省份的推广进度。两票制将在200个公立医院改革试点城市推行,医药商业将快速规范和集中,区域龙头和二级网络比较完善的商业公司会首先受益,零售板块在资本力推动下也会有较快发展。此外,现行体制下公立医院的执业环境、政策对医生多点执业的放开、对社会资本进入医疗领域的鼓励,会推动民营医疗服务的发展。

1~4月行业收入和利润增速继续回升 估值和估值溢价率回落。

1~4月,医药制造业实现累计销售收入 8228.00亿元,累计利润总额850.10亿元,累计销售收入和利润增速分别为 10.10%和15.57%。目前绝对估值和估值溢价率均处于近年来的较低位水平。我们认为,全年医药制造业的销售增长会维持在10%以上,未来一致性评价会提高行业研发费用,同时两票制、营改增后,制药企业的财务处理选择会影响接下来一段时期行业的经济数据表现。

投资建议。

未来十二个月内,维持医药行业“增持”评级。

上半年,受一致性评价、两票制、三明模式推广等政策的影响,市场预期将对行业的增长产生较大影响,从而影响到板块表现,目前政策层面的影响已经充分暴露。从多方面的统计数据上看,医药制造业的增速1~4月同比回升,利润增速回升幅度更大。下半年,我们认为可以相对上半年适度乐观。重点关注低风险性和成长性板块:1)受政策影响较小,外在通过资本力量实现快速并购集中,内在受益于处方外流、电商快速发展以及工业重视程度提升的医药零售板块;2)受政策鼓励、估值已经明显回落的医疗服务板块;3)在政策推动和产业升级逻辑下,创新药企业、受益于药品联合采购的区域商业公司、具有技术壁垒能够进行海外合作的企业在业绩确定、估值合理的情况下,值得长期关注。