信用债及组合策略周报第18期:CPI低于预期

一周表现:资金面平稳。

上周,公开市场有3900亿逆回购到期,央行在公开市场实现资金净投放1750亿。此外,上周周二,央行进行了2080亿的MLF操作,从而使得资金面紧张预期消除,资金面以平稳为主。银行间和交易所市场资金利率略有下行,银行间7天回购利率均值2.38%,较之前一周下降了6.05bps,交易所7天下行63.76bps至1.70%的水平。上周利率债相对平稳,10年期国开债3.35%的水平。企业债、中票收益率曲线变动不大。城投债收益率下行,AA等级下行明显。

目前市场表现依旧谨慎,信用债中城投债是仅存的唯一的“信仰”。

评级调整:上周共16项信用债主体评级向上调整和5项主体评级向下调整。主体评级下调的企业有皖北煤电、淮北矿业、苏州天沃科技、广西壮族自治区国有三门江林场、江苏省建筑工程。

投资策略:

1.避险情绪升温:本周随着英国退欧风险上升以及美联储加息的不确定性,国际避险情绪升温,美元和黄金走强,人民币贬值压力较明显,虽然没有对流动性造成大的影响,但短期国内风险偏好亦受到影响。

2.CPI低于预期:从国内宏观数据公布来看,基本面对于债市仍然形成支撑,尤其是CPI数据2%低于预期,为资金利率下行打开了一定的时间窗口和空间,但时间和空间均有限。从央行“工作论文”来看,央行对今年宏观经济预测进行更新,CPI涨幅预测上调为2.4%,上调了0.7个百分点,后续CPI上行压力仍在,尤其是考虑了房价上涨对于租金等成本上升传导,货币政策仍会以稳健为主。

3.信用债依旧控风险为主:目前债券市场由于信用违约事件频发,信用债投资标的有限,在违约主体和违约方式不断超预期的环境下,避免踩雷是首要任务,因此,利率债和信用债表现将会出现一定程度分化。利率债长债的交易性机会越发吸引投资者关注和参与,以博取不是那么可观的风险收益。

在供给侧改革背景下,产业债某些行业表现不容乐观违约或成“新常态”。完善相关违约处理制度,严格履行信息披露,并建设好司法程序衔接配套已迫在眉睫。对违约过程中的违规行为需加大惩罚力度,以促进债券市场有序、健康发展,使信用债能够合理的进行市场定价。

组合策略上,信用债依旧是控风险为主,投资策略短久期、控杠杆,同时可适度参与长债的交易性机会。上周末投组模拟净值1.0156,周变动0.099%。本周减10%短融,加10%的10年期国开债。