汇率专题二:RMB贬值期大类资产表现

报告摘要:

近五年间,人民币对美元的中间价经历过五个比较明显的贬值期:

1)2012年5月份至8月份,贬值幅度1.32%;

2)2014年1月份至6月份,贬值幅度1.28%;

3)2014年末至2015年初,贬值幅度0.79%;

4)2015年的“811汇改”,贬值幅度4.78%;

5)2015年末至2016年初美联储首次加息前后,贬值幅度3.95%。 贬值的根本原因是经济下行与货币政策放松下的利差缩窄。“四万亿”之后中国经济结构性问题逐渐暴露,2012年中国GDP增速破8,其后至今逐渐下行,期间货币政策有松无紧。

2012年以来的经验表明:五次贬值过程中,股票市场多次表现不佳,国债作为传统避险品种则表现为利率下行、价格上升。房地产政策收放是影响房价变动的核心因素,且贬值的阶段性与不动产的低流动性存在矛盾,因此并无证据表明房价与汇率之间存在显著关联。

人民币贬值期间的经验显示,黄金主题资产--无论是商品、ETF还是黄金股--均有不俗表现:股票中,黄金板块的表现优于股市整体;商品中,黄金的表现整体优于所有其他大宗商品;在避险资产中,黄金(ETF)的表现整体优于债券、现金(货币基金)和白银。

随着下半年美联储重新干扰加息预期,人民币贬值预期将再起,市场对股债等主流资产渐持谨慎态度。我们认为贬值过程将是阶段性、渐进的,“股债双杀”不会重演。

总体而言,对应到下一阶段人民币若出现贬值,结合考虑供给侧改革、经济L型、极端天气(拉尼娜的概率在上升),我们对国内投资者资产配置品种的推荐顺序是:

第一序列是黄金(ETF)和现金(货币基金);

第二序列是国债、白银和黄金股;

第三序列是股市主板、农产品及金属等大宗商品,有色相比黑色抗跌性略强;

最后是中小创和强周期性的能源等商品。

最后,从第三次贬值期(同时是时隔多年一次的牛市上升期)看,贬值并未阻止牛市的脚步,心里的花儿开了,挡也挡不住。