5月经济数据综述:不刺激也跌不到哪去,还是刺激也涨不到哪去

不刺激也跌不到哪去,还是刺激也涨不到哪去——5月经济数据综述

整体来看,5月经济数据较4月进一步下行,这与我们此前的预期基本一致。特别是投资数据,无论是固定资产投资还是民间固定资产投资在5月的增速都明显低于4月。在进口回暖的带动下,商品贸易顺差同比增速进一步下降,考虑到快速增长的服务贸易逆差,前5个月净出口将继续同比负增长,对经济增速构成拖累。三驾马车中唯一稳定的是消费,5月消费同比增速仅略低于4月。两大终端行业方面,5月汽车产销同比增速均高于前值,而房地产则出现降温,5月销售、新开工、投资、购置土地面积同比增速全面低于前值。5月CPI 同比增速较前值有所下降,我们判断年内CPI 同比增速的高点已过。

略显突兀的是5月的财政支出数据(与基数有一定的关系),同比增长17.6%,带动前5个月财政支出累计同比增速回升至13.6%,远超全年6.7%的目标。2015年6月是财政开始发力的起点,整个2015年下半年财政政策都表现的非常积极,单纯考虑基数效应,6月开始政府部门加杠杆的行为也有望出现边际上的收敛;后续的金融、债务等数据将会给我们提供更多的信息。

虽然权威人士有关“不刺激也跌不到哪去”的表态有可能出现(大约在2012年四季度至2014年三季度间的两年时间里,中国出现了一定程度上的衰退性盈利改善,即在资产负债表扩张减速的情况下,净利率开始上升),但目前促使政策收敛的因素可能更多来自于刺激也涨不到哪去,回顾本届政府此前的几轮政策刺激,效果已经在明显的削弱。我们相信政策收敛会得到贯彻和执行,如果如是,融资需求的萎缩最终会带动长端利率债收益率趋势性下行。