转债交换债周报:股市风险偏好下降,转债磨底是个慢过程

上周市场回顾

端午节前最后三个交易日权益市场小幅微跌:节前最后一周只有三个交易日,上证微跌0.39%,创业板指数小幅下跌0.84%。

银行大盘转债再袭来,转债估值小幅承压:上周一晚间光大银行公告300 亿元可转债发行预案,再次大盘转债出现使得转债市场估值承受一定压力,高价转债如歌尔、顺昌、江南等估值压缩较明显,其余个券也均有下跌。

转债市场观点:股市风险偏好下降,转债磨底是个慢过程

端午节期间英国脱欧风险使得避险情绪再次升温,全球股市下得,债市上涨,对节后国内的风险偏好有一定的传导影响。在假期期间离岸人民币加快贬值,也会使得对于汇率的担忧进一步加深。对于股票市场我们维持没有整体性机会的判断,关注个股和主题机会。此外,下周事件较为密集,迎来加入MSCI 的结果和联储六月议息会议,以及国内数据的发布值得关注。

转债方面,维持磨底路漫漫判断,转债的配置维持三个思路,第一仍然是深挖个股, 如果对于某个转债的标的股票是看好的,那么在估值不算高的时候都这一类的个券我们有两个最为推荐的品种顺昌转债和国贸转债。第二个思路是做波段操作的品种,即抓反弹的品种,重点在于考虑平价水平(对应的股性)和流动性情况。综合流动性和股性来看,目前博弈反弹比较好的品种是广汽、宝钢EB 等。第三个思路是比较保守的,偏债型的品种,目前来说偏债型的品种都有一定的正当预期收益率, 下行空间比较有限,但是平价很低,所以上涨率是有困难的。所以这部分债配置的基金通常是需要转债刚性仓位机构如转债基金。

事件点评:光大银行转债预案没有带来估值明显冲击,磨底是个慢过程

上周一晚间光大银行公告300 亿元可转债发行预案,我们在前期专题《大盘银行转债还会有吗?--银行资本补充工具梳理》和中期策略中均有分析由于MPA 监管对于资本的要提提高,银行有补充资本尤其是核心资本的动力。目前来看银行资本补充工具较有限,补充核心资本只能通过增发和发行转债转股;补充一级资本的工具主要是优先股。经过前两年的集中发行优先股,银行一级资本已经达到发行经济规模。(按照规定,一级资本充足率比核心资本充足率高1%,即对于银行而言其他一级资本达到1%即可满足规定,所以通常优先股比较经济的发行规模为风险加权资产的1%。)发行转债转股后可以补充银行核心资本,即使不能促进转股,对于发行人而言融资成本也是低的,后续不排除其他银行也会有发行转债的动力。

此次大盘转债预案并没有造成市场估值明显的明显冲击,我们认为一方面是前期转债的估值已经有一定的压缩,另一方面基本的机会成本低、存量稀缺和博弈的特征仍然存在。我们认为转债未来的磨底必然是一个比较长期的过程。

一级市场跟踪

公募转债/交换债方面,上周海印股份11.11 亿元转债发行完成,光大银行公告300 亿元转债发行预案。