58同城:好趋势仍在持续

58同城公告16年1季度业绩。其中收入环比下滑9.4%、同比增长166%至2.313亿美元,比市场预期高3%,非公认会计准则下净亏损5,090万美元,好于市场预期,非公认会计准则下净利率从15年1季度的-54.9%改善至-22.0%。虽然招聘和房地产业务依然保持增长,但是公司仍在发展新的服务来提升货币化率。同时,我们预计广告业务的利润率将继续稳健复苏。我们对该股维持买入评级,但下调目标价至80.00美元。

支撑评级的主要因素。

16年1季度业绩稳健:虽然宏观经济不景气,但是招聘业务仍然保持着良好的增长势头,而房地产业务则受益于有利的政策。毛利率降至89.5%,主要是因为流量获得成本上升。与此同时,随着广告支出费用更加合理,非公认会计准则下经营利润率从15年1季度的-61.0%回升至-14.2%。58Home和瓜子网从15年底开始从58分拆。58的2季度收入指引强劲,为2.96-3.03亿美元,中值比市场预期高4%。

好趋势持续:我们预计招聘和房地产业务的快速增长将持续,主要是由服务行业求职者和个人房地产代理需求旺盛所拉动。经营利润率将持续复苏,但是趋势可能会放缓,主要是因为广告联盟和58转转的新成本和费用,以及16年下半年安居客的广告费用增加。我们将16年非公认会计准则下经营利润率(剥离后)下调至6.3%。58Home将继续扩大其服务范围,主要集中在竞争较少的市场。

影响评级的主要风险。

招聘和/或房地产业务增长慢于预期;n58Home的亏损高于预期。

估值。

我们将2016/17年收入预测上调7.4%/1.6%至12.8/17.7亿美元,以反映公司多项业务较好的增长前景。另一方面,我们将2016年非公认会计准则下净亏损预测从5,000万美元调整为9,500万美元,但是保持2017年非公认会计准则下净利润预测2.37亿美元。我们对该股维持买入评级,但基于分部加总法将目标价下调为80.00美元。我们对58的广告业务估值为103亿美元,主要是基于分部的16年非公认会计准则下净利润7,800万美元和1.15倍PEG,对应2016-19年利润年均复合增长率115%。