协鑫新能源:光伏能源业务快速增长

公司是保利协鑫集团控股的光伏电站运营企业。2014年港交所上市公司保利协鑫集团(3800.HK)以14.4亿港元入股协鑫新能源,当时持有公司扩大后股本的80.73%。保利协鑫目前持有公司62.3%的股权,是全球领先的多晶硅生产商及全球最大的硅片供应商。保利协鑫控股后,凭借其在光伏行业多年经验,协助公司在原有印刷线路板业务外,发展光伏发电业务,公司已具备光伏电站的自行开发、建设管理及运营维护能力。2015年公司毛利的95%由光伏电站业务贡献。

公司持有的光伏电站装机容量将较快速增长。至2015年底,公司光伏电站项目达41个,总装机容量达1640MW,装机容量同比增长167%。2015年底公司在建光伏电站项目达24个,总装机容量为1036MW,在建项目为公司2016年新增光伏电站装机奠定了充足的储备。公司完善业务策略,为配合在全国范围内取得优质光伏发电项目,在全国31个省份均成立了省级公司,配备技术及销售人员,公司现有光伏发电项目以联合开发及收购为主,自行开发项目占比较少。未来随着省级公司业务铺开,预期公司自行开发项目增速较快。公司还积极开拓开外市场,2016年2月,公司收购美国北卡罗来纳州69MW项目开发权,是公司第一个北美项目,公司还在日本持有分布式光伏发电合资项目。行业角度看,中国“十三五”规划,至2020年中国光伏发电装机容量为150GW,及未来五年光伏年均新增装机约15GW~20GW。我们预期随着中国光伏发电装机的快速增长,而公司光伏发电业务处于快速成长期,未来几年公司光伏业务新增装机将维持在1GW~2GW的水平,成长空间大。

多元化融资方式满足公司融资需求。光伏电站并网后能产生稳定现金流回报,已运营电站能取得低利率的10至15年长期银行贷款,满足70-80%资金需求。但光伏能源业务是资本密集型行业,开发建设初期资金需求大,公司采用多元化的创新融资模式,满足融资需求并尽量降低综合资金成本。公司采用融资租赁、网上众筹及与金融机构成立基金等方式拓宽融资渠道。2015年内,公司与银河资本、中建投、平安信托等合作成立投资基金及信托计划筹资24.5亿人民币,用于光伏能源项目投资。还向东方资管等发行9.75亿港元可换股债。2016年2月公司通过供股计划筹集23亿港元,投入光伏业务,并将公司资产负债比率下降至83%。未来公司将研究国家新能源扶持资金,绿色债券等融资方式可行性。公司还研究出让部分电站的少数股权,以提高资金运用效率。多元化融资充分保障光伏业务快速发展的融资需求。

先进研发能力降低成本。公司有设计研究院,在光伏电站开发建设及运营中应用新技术,控制成本并提升系统效率。开发建设中,根据各项目地理环境、公共配套设施等,采用新技术及产品于施工前设计最合适的光伏电站方案;透过各省公司区域化运作,有效选择供货商,整合供应链,降低采购成本。2016年预期公司自行开发电站比例60%,开发成本由RMB8元/W降至RMB7.2元/W。运营方面,公司采用机器人清扫及中央系统监控,无人值守的运维模式,预期将运维成本降至RMB0.08/W。

预期今年全年业绩扭亏为盈:2015年公司业绩录得亏损,主要受到印刷电路板业务东莞厂房一次性减值亏损,江西厂房额外折旧开支及购股权费用影响。我们认为公司光伏业务较快速发展,光伏业务毛利率2015年约72.1%,预期2016年公司大概率录得盈利。另外,公司装机约500MW的光伏电站已申报国家财政部第六批可再生能源补贴名录,获批后公司经营性现金流将改善。

风险提示:取得优质光伏项目批核的能力;融资成本;2016年全国新增光伏电站建设规划低于预期。