2016年5月债券托管量点评:广义基金卷土重来,交易所新增托管大增

投资要点:

地方政府债发行放缓.信用债发行持续低迷。地方政府债在经历了4月超万亿的天量发行后,5月发行节奏有所控制,新增托管规模下降至4568.63亿。

国债则继续加速,发行和新增托管规模均创历史新高。同业存单重回增长轨道,信用债则因买方怯于低质量新券的高风险,发行持续低迷,企业债、短融、中票新增托管规模分别为211.25亿、-1041.00亿和118.67亿,短融超千亿的绝对规模下降,前所未见。

债务置换放缓,广义基金赶超银行。4月主动减持后,5月广义基金再度强力入市,新增托管规模5265.53亿,加仓动能遥遥领先其他各类机构。商业银行因地方政府债发行放缓,承接压力缓解,加仓动能再度转负。特殊结算成员(应主要为政策性银行)5月继续承接地方政府债,持续主动加仓。保险机构、证券公司、个人投资者则是继续主动减仓,交易所近8个月来首次增持。

资金供需总体平稳。5月末资金供给相对4月末变化不大,主要融出方中特殊结算成员融出资金余额微增,全国性银行微降:需求方中,广义基金融资需求回升,而城商行融资需求下降,这也与新增债券托管量反映出的广义基金主动加仓、城商行主动减仓相匹配。其他主要资金需求方融资需求较4月末变化不大,资金供求的相对平稳也与5月资金利率的相对稳定保持一致。

广义基金卷图重来,配置压力凸显。5月广义基金加大购债力度,二级市场净买入2087.94亿,创历史新高,这也在一定程度上稳定了二级市场。分券种看,增持绝对规模最大的是同业存单和政策性银行债,增持动能最大的则是企业债和中票,一方面显示广义基金配置压力依然较高,也反映出广义基金在收益和流动性管理方面双向出击。

商业银行继续减债以腾挪流动性。5月,商业银行其他债券(主要为地方政府债)的新增规模由4月的7725.08亿下降至3504.63亿,另一部分新发地方政府债由政策性银行接走。此外,商业银行仍然在为承接地方政府债腾挪流动性,在绝对规模上减持了政策性银行债、企业债、中票以及短融。农商行则持续加仓,近半年来仅3月份小幅主动减持,其余月份全部主动加仓,债券配置意愿明显强于其他银行类机构,且加仓方向更倾向政策性银行债。

交易所新增托管规模创新高,或是交易类机构为6月份准备流动性。新增托管券种以国债和地方政府债为主,由于交易所回购融资相对便利,但现券交易并不活跃,我们猜测更多的是交易类机构为6月份准备流动性所为。

保险增持短融。券商作为不大。5月保险公司延续主动减持势头,但绝对规模上升355.70亿,在券种方面继续以低久期的短融为主。证券公司则在绝对规模和动能上都继续减持,总体作为不大。