回天新材:胶水创新赢空间,氟膜自产旺背板

支撑评级的要点

胶粘剂+背板双线出击。公司主营产品为胶粘剂、汽车养护品和太阳能光伏背板。公司已成为中国最大的工程胶粘剂内资企业。同时,公司拥有年产2,000万平方米背板产能,配套建有年产900万平米氟膜装置,产品性价比高,已进入全球主要的光伏组件厂商供应链。

胶粘剂市场空间大,内资企业机会多。2014年全球胶粘剂需求达1,900万吨,市值294亿美元,中国占比32%,居全球首位,预计未来年复合增速达8%,尤其是汽车、包装、新能源等领域用胶存在诸多发展良机。供给方面,市场主要为外企垄断,内资企业普遍偏小,凭借成本和服务优势,替代机遇好。公司已在众多领域布局,产品创新能力强,必将趁势崛起。

背板傍大势,替代机会大。2015年全球光伏装机量为50GW,背板需求为3.5亿平米,预计2016年达到4.2亿平米。2015年中国大陆光伏装机量为15GW,光伏组件产量为43GW,全球占比71.7%,背板消费达3亿平米。而全球约50%背板由外资把控,中国企业替代外企的机会巨大。

公司背板具备一体化优势,前景良好。公司2015年下半年建成年产900万平方米氟膜生产线,同时已完全实现了光伏用胶自给,光伏背板生产成本大幅降低,未来市占率有望不断提高。

公司拐点已到。2015年业绩回落23%,源于新品销售处于初期,新增生产线折旧增加,集中扩大调整产品、市场结构导致费用增加。随着新品市场打开、销售上量,以及产品、市场结构调整完毕,利润将恢复增长。

评级面临的主要风险

市场开发风险;竞争激烈,毛利率下降风险。

估值

公司募投项目投产,新品逐步放量,产品附加值高,并将随新能源产业保持快速增长。预计2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.58元,首次给予买入评级,目标价16.00元,对应2016年市盈率45倍。