固定收益专题报告:国债期货套保策略探究

利用国债期货套保的完整流程。

我们认为,利用国债期货套保的完整流程至少应该包括三个步骤:(1)选择哪个期货合约;(2)确定套保比率,即卖空多少张国债期货合约;(3)对套保比率的动态调整。

我们的目的是找出最有效的套保方法,在对不同方法进行比较之前,必须制定一个衡量套保效果的标准。我们可以用组合市值波动(方差)减小程度来衡量不同方法的套保效果。

套保比率计算方法一:最廉券法及其衍生方法。

基点价值法:(1)T合约的套保效果优于TF合约;(2)成为CTD券次数越多的被套保债券,其套保效果越好。

修正久期法:修正久期法的套保效果与基点价值法差别不大。

衍生方法:考虑收益率曲线的非同步变化:考虑了收益率曲线的非同步变化之后,部分被套保债券的套保效果有所改善,但改善幅度不大。

衍生方法:考虑资金成本风险敞口:考虑了资金成本风险敞口之后,套保效果普遍得到了改善,特别是TF,改善幅度十分明显。

衍生方法:考虑套保比率的进一步动态调整之后,套保效果均得到了改善。

衍生方法:综合法:综合法下,TF的套保效果显著改善且优于其他方法,特别是最活跃的CTD券和相对活跃的CTD券。而T的套保效果在各种方法之间差别不大。

套保比率计算方法二:统计模型法。

OLS模型:从实证结果来看,与最廉券法相一致的结论是,T的套保效果仍优于TF;与最廉券法不一致的结论是,成为CTD券次数越多的被套保债券,其套保效果不一定越好。

B-VAR模型:与OLS模型相比,B-VAR模型下,T的套保效果优于OLS模型,但TF的套保效果劣于OLS模型。

ECM模型:与OLS模型和B-VAR模型相比,ECM模型下,T的套保效果优于OLS模型和B-VAR模型,但TF的套保效果仍劣于OLS模型。

套保策略建议。

(1)无论是最廉券法还是统计模型法,T的套保效果均优于TF,这可能和期现走势相关程度不同有关;(2)对于5年的活跃CTD券(130015.IB和130020.IB),最廉券法及其衍生方法的套保效果显著优于统计模型法,且综合法的效果是最佳的;(3)对于5年的非活跃CTD券(100034.IB),统计模型法的套保效果优于最廉券法及其衍生方法,且ECM模型的效果是最佳的;(4)对于10年券,最廉券法及其衍生方法和统计模型法的套保效果差别不大,可以自由选择。但综合法和ECM模型依旧分别是最廉券法及其衍生方法和统计模型法的最佳选择。