海外经济周刊:再看5月非农,可有前车之鉴?

大类资产全景回顾

1.股弱债强,美元大跌。

2.油价震荡,金价飙升。

上周美国5月非农就业数据成为海外市场的黑天鹅,由于此前美联储官员频繁释放夏季加息的信号,市场已开始pricein这种可能性;但5月非农数据的意外折戟使得市场对于美联储加息的前景重新看衰。受此影响,美元和美债收益率大跌,非美货币和金价大幅反弹。尽管如此,我们并不认近期市场走势已迎来分水岭。鉴于美国二季度经济复苏依然向好,预计市场很快会根据基本面的因素重新pricein各类资产价格,美联储也仍然走在加息的道路上。

热点问题聚焦

再看5月非农,可有前车之鉴?

如何看待一份异常的非农数据对美联储加息的影响?在我们看来,比市场预期更为重要的,是美联储政策自身的政策展望本身和相关的历史经验。

就美联储自身的政策展望而言,5月非农的意外折戟无非对应着两种情景:一是反映暂时的数据波动,并不对经济产生持久影响;二是就业状况确实恶化,使得经济的衰退风险加大。对此我们一直认同第一种情景。

从历史经验来看,如果单月非农就业的大跌是因为数据本身的波动,其在其后的月份往往会被弥补回来。对此从历史上的Verizon罢工和1999年的加息都可以得到借鉴。

有鉴于此,我们预计6月非农数据(7月8日公布)将表明美国的就业复苏依然良好,且5月非农数据也存在较大上修可能性,因此维持此前美联储7月加息的判断。

经济基本面解读

1.美国5月非农意外折戟,但就业复苏并无大碍。

2.欧元区PPI未有起色,日本家庭消费持续不振。

美国5月新增非农就业骤降至3.8万,其中除了通讯业的Verizon罢工的冲击,制造业和服务业就业的下滑也成为主要拖累;伴随着劳动参与率的下降,失业率也意外降至4.7%,薪资同比回升2.5%符合市场预期。5月非农就业的大跌眼镜无疑将令美联储暂缓6月加息。然而,通过对分项数据的考察,我们认为美国的就业复苏依旧稳健,因此单月数据的扰动不应被夸大。

欧元区4月PPI超预期下滑,主要是受到能源领域的拖累。去除能源价格后PPI录得0.1%的环比上涨,但这依然表明通胀回升的乏力。日本4月剔除物价变动因素后的家庭实际消费支出环比下滑0.4%,已连续两个月下降。消费的持续疲软也使得首相安倍再度推迟上调消费税,与之相配合,预计今夏日本央行和财务省将有新的货币和财政刺激措施出台。