敏华控股:业绩稳健,毛利率改善

投资要点:

年报业绩稳健增长,毛利率改善,市占率提升:公司2016财年实现营收73.3亿港币,同比增长11.8%,符合预期,净利润13.3亿港币,同比增长23.4%,高于预期,主要是受益于毛利率改善。净利润率改善1.7个百分点至18.1%。整体毛利率上升3.9个百分点至39.5%,主要是沙发原材料价格下降和在规模效应下公司效率提升。从地域上看,北美市场沙发批发收入40亿港币,同比增长12.9%,中国市场沙发收入21亿港币,同比增长21.1%,欧洲市场沙发销售继续受欧洲经济疲弱影响,收入下滑13%至8亿港币。美国市场占比总营收54.5%,中国市场占比28.6%,欧洲占比下滑至10.8%,中国市场比重持续增加。公司在美国休闲沙发生产商中排名第三,市占率增长至10.9%,在中国大陆龙头地位稳固,市占率提升至29.5%。

中国地区增速惊喜,将进一步拓展渠道,加大销售力度:美国市场休闲沙发的渗透率稳定在40%,中国市场的渗透率较美国略低,但是持续稳定上升,预计17年将达到12%。16财年,公司在中国市场批发加零售沙发营收增长21.1%,高于公司总体增速,营收占比达到28.6%。在中国大陆,公司现有零售店1,645个,较去年同期净增200家,其中分销商经营店1,520家,自营店125家。公司已经看到中国的巨大市场空间,17财年继续在中国拓展渠道,以加盟的形式增开200家左右门店。并针对中国市场制定拓宽产品线战略,研发生产更多适合中国消费者的产品,深化线上线下一体化,在品牌推广上签约刘德华做品牌形象大使。

估值与评级:我们预计公司17/18/19年度预测每股盈利分别为0.77、0.85、0.91港元,现价相当于16年度预测市盈率15倍,考虑公司在美国和中国家具市场的龙头地位和强势市占率,并看好公司的品牌推广和渠道布局,我们以公司17年度市盈率17倍为目标,给予目标价13.07港元,维持“增持”评级。

风险提示:家具行业竞争或加剧;成本管控不佳使利润或不及预期。