江苏神通调研简报:业绩增长在核电,转型升级靠定增

正有序推进非公开增发已开展维保服务试点:5月25日江苏神通公告的2016年非公开发行股票预案(修订稿)显示,公司拟以不低于18.40元/股的价格非公开发行不超过2978.26万股,拟募资总额不超过5.48亿元,其中公司控股股东、实际控制人吴建新拟以现金方式参与认购5,480万元。所募资金拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目,7800万元用于阀门智能制造项目,7000万元用于特种阀门研发试验平台项目,剩余资金将用于偿还银行贷款(偿还去年年底收购无锡法兰的1.3亿元并购贷款)及补充流动资金(3000万元)。公司计划建设15个阀门服务快速反应中心,通过快速专业化的维修保养来降低客户的维修、停工等成本,增加客户效益和粘性。近两年来公司已在莱芜钢铁、沙钢等钢铁基地尝试开展阀门维修保养服务试点,在大亚湾、秦山等核电基地的维保试点也在推动。整个募投项目的实施将有助于江苏神通从目前的“单一制造”向“制造+服务”转型。

收购无锡法兰提升业绩及协同效应:江苏神通2016年第一季度实现营业收入同比增长30.68%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长44.47%,扭转了之前业绩下滑的局面,主要原因是公司收购的全资子公司无锡市法兰锻造有限公司从今年起合并报表及新增核电订单开始陆续交货所致。无锡法兰是中石油、中石化等重要客户的供应商,在石油化工领域具有较强的客户基础,有助于江苏神通打开阀门产品在石油石化领域的销售渠道。无锡法兰是国内目前仅有的取得核1级法兰制造资质的两家公司之一,其生产的核电法兰在国内市场占有率达90%以上,具有明显的竞争优势。无锡法兰拥有的抗氢钢材质锻件的生产技术也可为江苏神通开发临氢阀门提供支持。

新增核电订单交付将增厚2016及以后年度业绩:2015年核电项目建设恢复审批后核电行业迎来了新建核电项目的招投标高峰,江苏神通2015年取得核电订单4.14亿元(其2014年新增核电订单2.72亿元),但新取得的核电订单交货时间一般集中在第2-3年。根据江苏神通近年来已经参与的国内核电阀门招投标结果看,公司占据国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额。若按我国在“十三五”期间有望每年新开工6至8台核电机组计算,我们预计江苏神通2016年和2017年的新增核电订单均将超过4亿元,我们看好江苏神通从2014年起新增的核电订单从今年开始陆续交货对今年及以后年度的业绩贡献。

盈利预测与投资建议:我们预计江苏神通2016年和2017年的EPS分别为0.30元和0.41元,对应6月2日收盘价的PE为61.70倍和45.15倍。维持“增持”评级。

风险因素:公司战略转型进度不及预期的风险;无锡法兰业绩承诺无法实现的风险;沿海核电审批和建设进度不及预期的风险。