东诚药业:云克注射液有望爆发性增长,核医学持续扩张

事件:日前,与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

云克注射液转向全科室用药,存在业绩爆发性。云克注射液是用于类风湿关节炎治疗的首个核素药物,类风湿性关节炎药物治疗市场规模超过100亿,云克注射液具有独家品种竞争压力小、放射性药物无需招标、用药费用更低的优势,未来有望发展成10亿元重磅品种。云克注射液目前仅在核医学科销售,但实际上云克注射液的放射性剂量水平低于天然本底辐射,可以按照普通处方药进行管理,可以到更多医院科室销售。公司正在上海探索新型销售模式,将云克注射液转变为全科室用药,价格也提升了一倍。随着新的销售模式逐步推广,云克注射液将从目前的不到700家医院扩展到数千家医院并享受提价带来的业绩增厚,有望出现爆发性增长。云克药业少数股权收购在年内完成,成为公司全资子公司。

收购GMS扩充核素药物产品线,GMS药房价值尚未显现。公司拟出资6975万美元(4.6亿元)收购GMS的100%股权。GMS是国内领先的诊断核素药物生产企业,主要产品包括用于核素显像诊断的锝标药物等诊断核素,市场基本由GMS与中国同辐主导,竞争格局良好。除了I125籽源、C14胶囊和待批的I131口服液等核素药品以外,GMS还开设了7个核药房为医院提供核素药物生产和配送服务,而且更多核药房建设也正在进行中。医院的核药房业务外包是必然趋势,因为医院核药房经济效益不好且存在放射风险,再加上加速器逐步老化需要大量投入更新换代,外包给GMS等核药房企业更具有成本优势。GMS子公司上海欣科通过销售渠道的优化、核药房通过升级改造加强管理,在6月份并表后,盈利能力有望得到大幅提升。通过收购GMS,公司将重点打造核素诊断+治疗产业链,并逐步向核医学服务延伸,未来仍有强烈的外延并购预期。

硫酸软骨素产业整合,中泰生物发展前景值得期待。硫酸软骨素原料药的市场规模超过20亿,从需求来看每年保持10%左右的增长,且由于需求提升和标准提升,价格也从50美元提高到70美元左右。我国出口的硫酸软骨素在全球的市场份额为80%,公司占我国出口总量的20%,每年保持20%以上的增速,利润没有充分体现的原因是生产成本和环保要求提高。此次定增拟收购的中泰生物是泰国唯一的硫酸软骨素生产企业,使用废弃的鸡软骨作为原料,成本和环保要求远低于国内,净利率超过50%。通过此次收购,公司进一步扩大了硫酸软骨素产能,巩固了在全球市场的龙头地位,双方具有明显协同效应,中泰生物能够借助公司的技术能力提高工艺水平,产品价格有望从60美元逐步提高到与公司相当的水平,且公司逐步将国内部分产能转移到泰国从而提高盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.71元、1.38元、1.92元,对应PE分别为53倍、27倍、20倍。如考虑非公开发行和标的收购,预计摊薄后备考EPS分别为0.74元、1.75元、2.29元,对应PE分别为51倍、21倍、16倍。考虑到云克注射液量价齐升能够增厚业绩,且公司作为A股唯一的核医学标的,外延并购预期强烈,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:并购标的收购进展及业绩或不及预期;核素药物销售或低于预期。