科大讯飞:尽在言语中,恢复评级并评为买入

建议理由

我们对科大讯飞的看法乐观,因为:1)公司是中国快速增长的语音识别市场的龙头企业,市场份额达44%,2)公司在电信运营商、教育和政府等垂直领域拥有成熟的变现策略,3)公司可能在最近对新产品进行大力营销之后降低销售管理费用率。尽管当前股价对应53倍的2016年预期市盈率(而其历史均值为60倍,全球同业为26倍),我们认为鉴于科大讯飞2016-18年净利润的年均复合增速为49%(全球同业为19%),其估值拥有上行空间。我们恢复对该股的评级并评为买入,12个月目标价格为人民币34.80元,对应26%的上行空间。

推动因素

1)在垂直领域将技术进一步变现:我们预计科大讯飞将继续通过向垂直行业提供语音合成/识别产品和服务来扩大客户基础。我们对公司收购教育软件/IT服务供应商乐知行的可能性不予评论,但该收购应会帮助公司扩大教育行业的客户。

2)新产品的贡献:2015年底以来,科大讯飞已经推出多个新产品将语音识别和人工智能研发变现,如智慧校园解决方案、为互联网和工业客户提供的人机交互界面、为学校师生提供的智能诊断和分析平台等。我们预计这些业务将推动2016年的业绩增长。我们预计2016-18年公司收入的年均复合增速将达到强劲的41%。

3)市场盈利预测上调:我们的2016-18年每股盈利预测较万得一致预期高23%-55%。虽然我们预计公司收入将强劲增长并会对销售管理费用实行成本控制,但市场似乎并未计入公司利润率改善这一因素。

估值

我们维持预测不变。12个月目标价格为人民币34.80元,基于26倍的同业预期市盈率均值乘以2020年预期每股盈利人民币1.82元,并以7.9%的股权成本贴现回2016年。我们的目标价格对应66倍的2016年预期市盈率。

主要风险

核心业务增长慢于预期、销售管理费用率控制不及预期。