铁路设备行业2016年日常报告-城市轨道交通行业:需求上升,竞争稳定

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5月25日,我们邀请了城市轨道交通行业的专家对行业的情况进行了讲解,从业主方的视角梳理了轨道交通整体行业发展趋势和细分领域的格局。

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城市轨道交通行业未来五年将保持高速增长。城市轨道交通建设周期长,投资大,主要由地方政府主导。最近国家不仅在规划上加大对城市轨道交通方面的投资力度,同时在拓宽融资渠道以及城轨建设审批权方面做出改革和创新。国家规划至2020年城市轨道交通运营里程达到7400公里,预计增加投资在1.84万亿人民币左右。而且由于部分二三线城市也加入到拥有地铁的大军中,十三五实际投资还有可能超预期。

城市轨道交通设备国产化率将持续提高,部分细分行业进口替代空间大。城轨装备系统占总投资额的35%-37%之间,意味着到2020年我国城市轨道交通装备投资将达到6800亿元左右,市场空间巨大。国家发改委下属的中国城市轨道交通协会技术装备专业委员会明确提出,到2020年我国的城市轨道交通装备国产化率将达到95%,所有城轨装备将基本实现国产化。目前来看,信号系统、制动系统和地铁闸机等设备还掌握在外资供应商的手中,掌握核心技术的潜在国内供应商未来实现进口替代的空间巨大。

产品可靠性和服务能力强的公司能够脱颖而出。城市轨道交通涉及到大众群众的安全问题,产品可靠性是业主在选择供应商时考虑的最重要因素,在该产品未被充分证明十分可靠前,仍会选择外资供应商。而国外供应商存在着产品价格过高和售后服务的滞后性等劣势,因此产品的设计和服务能力也是获得订单的关键。以康尼机电为例,康尼机电占到地铁安全门市场份额的60%。公司掌握轮机控制系统的核心技术,产品可靠性高,而且公司有专业的研发团队,针对客户有一套完整的产品培训体系,能够及时解决客户问题,服务效果更好。

主要设备竞争格局未来将保持稳定。信号系统、制动系统和地铁闸机领域市场基本处于被外资掌握的情况,按照发改委国产化率标准的要求,未来五年该细分领域也将实现国产化,其他领域已经基本实现了进口替代。未来成长性来自于行业的整体增长和市场份额的提高;连接器(永贵电器)、安全门(康尼机电)、应急电源(鼎汉技术)、牵引系统(时代电气)和电缆(鼎汉技术)等领域处于寡头垄断的阶段,市场格局基本确定,主要供应商能够获得较高的产品毛利率,公司收入随着行业发展而获得增长;水泵、空调等领域竞争相对激烈,仍有厂商以低价企图占有更多的市场份额的情况,公司产品技术水平基本一致,拥有更强融资能力的公司将在未来更有发展前景。

对厂商的地方保护因素正在逐步消失。过去在招投标过程中,作为业主方的地方政府,往往倾向于优先使用当地企业的产品,存在地方保护主义的现象。随着招投标程序的规范化和评标过程的公开透明化,未来招投标将更加公平公正,地方保护的情况将不明显。

制动系统:仍以外资垄断为主。目前在制动系统市场上,由于产品的可靠性高,德国柯诺尔的产品处于垄断地位,市场上基本不存在竞争者,产品价格过高是劣势。目前尚未有上市公司涉足该细分领域,南京海泰制动通过和日本、欧美企业合作,引进相关技术,公司产品目前已覆盖高速动车组时速200公里、250公里、300公里、380公里等市场,即将应用在上海地铁一号增扩编项目、上海地铁二号东延线、南京地铁一号南延线等项目上。

信号系统:进口替代或可实现。信号系统的国产化率仍然较低,目前卡斯特在信号系统市场上占据了较大份额。信号系统方面交大微联(神州高铁)的信号系统技术水平较高,目前已广泛应用在北京地铁,合众科技的产品技术过硬,主要应用在深圳和郑州市场。

空调系统:五大厂家瓜分地铁市场:由于地铁在隧道中行驶经常会有很多铁粉掉落,需要对空调的风机、压缩机和过滤器做特别处理,地铁空调产品具有一定的技术壁垒。广州中车(鼎汉技术)、石家庄国祥、上海法维莱、江苏新誉和无锡金鑫美莱克占据地铁空调市场的90%份额,石家庄国祥目前市场份额最高,未来仍有上升趋势。广州中车针对南方气候环境开发出的空调系统在南方地区具有绝对优势。

牵引系统:时代电气一家独大。株洲南车时代电气股份有限公司是中国中车下属公司,公司的牵引系统在2015年城市轨道交通方面实现收入18.7亿元,公司的产品技术源于西门子,质量可靠,占据了牵引系统的75%的市场份额,行业地位稳固。

城轨车门:康尼机电市场份额最大。城轨车辆门系统在车辆零部件中,属于进入壁垒高的领域,地铁运营过程中,平均3-5分钟就会开闭一次,是地铁安全性的重要部件,对技术含量要求较高。康尼机电是轨交门系统的国内龙头,在国内城轨车门领域的市占率超过60%,市场上的主要竞争对手是北京博得。康尼机电掌握车门核心技术,产品价格相对较低,服务质量优秀,未来有可能继续拓展市场空间。

连接器:永贵电器市占率第一,竞争不激烈。曾经我国列车连接器市场长期由国外厂商占据,永贵自主研发的216芯连接器成功实现进口替代。目前永贵电器在城市轨道交通连接器市场上是龙头,市场占有率第一,达到45%左右。公司的产品竞争力强,价格和利润率非常坚挺。

电缆:海兴电缆最具实力。地铁的复杂系统对电缆的技术要求比较高,其屏蔽效果必须达到一定的要求,否则会影响地铁其他系统的运营。海兴电缆是中车的核心供应商,还是法国阿尔斯通、德国西门子和加拿大庞巴迪的国内独家供应商。海兴电缆产品具有极高的性价比,同样产品报价比进口产品低20%,具有很大的进口替代空间。

投资建议

未来五年城市轨道交通行业投资额继续保持高速增长,在经济发展放缓的背景下,行业具有逆周期性,业绩确定性高。行业整体竞争不激烈,市场份额和利润率比较容易维持。看好在城市轨道交通领域掌握核心技术且市场份额较高的标的,重点关注鼎汉技术、康尼机电和永贵电器,同时关注在国产化率较低的细分领域未来有可能实现进口替代的标的公司,关注神州高铁、合众科技。

风险提示

地方政府融资能力下降,建设规模和进度低于预期。