正邦科技:逐步兑现的黑马,正崛起的养殖综合服务商

公司战略:打造现代农业综合服务商。公司为农牧龙头企业之一,在养殖产业变革背景下,公司致力于从传统的产品提供商升级为服务提供商,为养殖户提供饲料、动保、种猪、金融等猪场运营必需的全套综合增值服务,打造“现代农业综合服务商”!公司丰富的产业资源和线下服务能力是战略转型的坚实基础。

1)线下:公司拟投资设立100个养殖技术服务站,打通中小规模养殖场服务渠道。目前公司在全国27个省市自治区直辖市设有超过200家分子公司,共有员工约1.5万人,其中销售和技术人员约5000人。通过养殖技术服务站的推进,将有效整合公司饲料、动保、种猪等各板块资源,加强公司与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

2)线上:通过中国养殖网、邦养猪、邦农云、邦卖猪等互联网工具,为中小规模养殖场提供行业信息、生产管理服务、环保解决方案等一站式服务。

行业趋势:养殖产业链景气贯穿至2017年,迎来盈利黄金期。

饲料行业进入盈利上行周期拐点,猪价将持续高位运行至17年。截止2016年5月25日,全国生猪均价约20.8元/公斤,较15年低点上涨超过60%。养殖高盈利下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据农业部公布4月份生猪存栏数据。4月份能繁母猪3771万头,环比增加11万头。生猪存栏37223万头,环比增长0.6%。这是能繁母猪自13年8月以来的首次环比增长,标志着生猪产能去化的结束,饲料行业盈利进入上行周期。从历史经验来看,饲料周期启动,从底部至少持续两年时间。而考虑到本轮猪周期拉长已成定局,玉米价格进入长期熊市,预计本轮饲料景气周期,将至少持续到2017年年底。

另一方面,从目前我们草根调研情况来看,本轮养殖户补栏相对理性,同时叠加环保因素,将拉长猪周期及饲料周期,我们预计猪价在2016-2017年将持续在高位运行。此外玉米进入漫漫熊市,大幅提升养殖产业链整体盈利水平。

饲料板块接棒养殖,公司业绩有望持续高增长。

1、饲料板块:新一轮增长开始,毛利提升,销量增长。

饲料业务是公司成立以来的第一大业务板块,是公司收入主要来源,2015年,饲料业务收入占主营业务收入79.78%,占毛利比例67.85%。2015年,饲料总销量483.04万吨,同比增长4.74%,其中猪饲料销量228.8万吨,禽饲料231万吨。饲料行业日趋激烈的竞争中,公司经2年时间积极探索,通过在全国养殖场较集中的区域设立养殖技术服务站,服务猪场,开拓新的饲料直销渠道,为养猪场提供“产品+养殖经验+技术服务”全套服务方案。目前,公司已在华东核心养殖区域设立养殖技术服务站。2016年,公司拟新增100家养殖技术服务站,布局全国核心养殖区域。在生猪存栏量提升的背景下,有望带动饲料板块新一轮增长。我们预计2016年一季度公司饲料销量增长超过15%,预计2016-2017年公司饲料销量达到580万吨、750万吨,同比增长20%,30%。

2、养殖业务:出栏大幅上升叠加成本下降,养殖板块业绩弹性明显。

2010年以来公司进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务,围绕生猪市场及原材料优势地区进行布局,占据优势资源,公司产能规模建设超速增长。从2014年开始,公司布局初步完成,产能利用率逐渐提升,并开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头成本逐渐下降。公司正常运营的养殖场,养殖成本单头已降至约13元/公斤,较好的猪场甚至可达到约12元/公斤,我们预计2016年养殖平均成本为13.2元/公斤。预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,同比增长56%、20%。

3、农药板块:业绩稳定,打造种植综合服务商。

在土地规模化经营加速,农资整合并购的时代背景下,公司15年收购正邦生化,将以生化为基础,打造种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司,服务下沉到种植大户,为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。

未来可能通过外延式的扩张加速公司农资平台的发展。2015年正邦生化归属于母公司净利润7154万。正邦生化业务发展较为稳定,为公司提供稳定现金流。

股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。4月7日,公司发布股票期权激励计划(预案)。公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。

投资建议:养殖产业链迎来黄金盈利期,公司业绩有望持续高增长,其中:1)饲料板块:迎来周期上行拐点,预计16年-17年销量580万吨、750万吨,同比增长20%、30%,且在玉米等原材料下降,下游养殖高盈利背景下,盈利能力将大幅提升,贡献新增业绩。2)养殖板块:产能逐步释放,出栏量将大幅增长,预计16-17年出栏250万、300万头,同比增长56%、20%,在猪价持续高位运营下,贡献高业绩弹性。

同时公司拟实施股票激励方案,绑定员工与股东利润,激发员工动力,业绩将逐步兑现。我们预计公司16/17/18年归属于母公司净利润11.5/13.5/14.1亿元,对应EPS为1.71/2.02/2.11元。我们维持“买入-A”投资评级。给予17年PE15倍估值,对应目标价30元。

风险提示:猪价上涨不达预期。