扬杰科技:分立器件龙头加速启航

质地优良的分立器件龙头:

营收增长稳健,盈利能力突出:近3年20%+营收净利复合增速,16-18预计35%+净利增速,毛利水平稳中有升,且显著高于同业。

精耕产业链,业务快速扩张:A股稀缺的半导体IDM业务模式,纵向布局分立器件芯片设计、制造与封测,业务扩张紧随主线!

内生增长大逻辑:

逻辑一:分立器件国产化是大趋势。以IGBT为代表的高端分立器件百亿市场替代空间,公司作为国内分立器件龙头有望率先获益。

逻辑二:既有市场增长点明确。根据产业链调研,光伏二极管市场5年预计翻两番,汽车、消费电子、智能电表等市场存产品转型升级机遇。

逻辑三:战略布局全新板块。产学研合作布局第三代半导体SIC器件,已有二极管及配套芯片出库,瞄准新能源汽车百亿市场,定增加码量产在即。

外延扩张或提速:

成立香港和韩国子公司,海外拓展速度加快

并购MCC协同效应显著,盈利能力大幅提升,净利率提升至10%,MCC16年承诺营收约3亿元人民币,16年可贡献3000万利润。

公司经营状况稳健,上市以来经营性现金流连续9个季度为正,目前账上现金充裕,外延预期强烈

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25.37元。不考虑外延,我们预计公司16年-18年的收入增速分别为36%、27%、27%,净利润增速分别为37%、43%、33%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.37元,相当于17年45倍的动态市盈率。

风险提示:新产品开发或不及预期;市场需求或不及预期