中国天楹:牵手中节能,外延并购提速

公司公告拟与中节能华禹基金有限公司成立并购基金,募集不超过50亿,投资绿色产业。公司出资8.5亿作为劣后级,华禹基金出资1000万为劣后级。

投资要点:

牵手中节能,外延并购提速,持续合作想象空间大。华禹基金实际控制人为中节能环保集团其持有55%股份公司实际控制人严圣军、茅洪菊持有28%股份,上海璞茂投资持有17%股份。中节能为大型节能环保央企,旗下474家子公司,包含节能环保、清洁能源、资源循环利用及节能环保综合服务几大业务板块,资源和经验丰富。此次与中节能合作,一方面获得业务和资本上协助,另一方面也有望对接中节能项目和并购资源,持续合作想象空间大。

内生平稳增长:在手7200吨/天产能为确定性增长点+打开海外市场+储备新业务打造新利润点。(1)公司垃圾焚烧运营产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目产能约7200吨/天,是确定性增长点。此外,公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。(2)公司通过非公开发行募集资金扩产垃圾焚烧设备产能,设备对外销售为新增长点,目前已斩获泰国9430万项目,后续有望持续开拓东南亚、南亚、西亚市场。(3)公司凭借原有业务的客户渠道优势,积极探索并且有望切入建筑垃圾处理、填埋气发电、环卫新领域,后续有望打开新的发展空间。

内生增长稳定+外延并购提速,维持盈利预测,强烈推荐。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行,在手7200吨产能为确定性增长点,餐厨垃圾、建筑垃圾为储备新业务,有望成为新增长点。此外,公司成立并购基金和多次参与海外并购显示外延并购决心,随着并购经验的积累和与中节能的合作,公司外延并购有望加速进行。我们预计16—18年EPS0.48、0.66、0.78元(摊薄),对应PE为26、19、16倍,给予16年35倍PE,目标价16.8元,强烈推荐。

风险提示:项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险。