固定收益定期报告:转了一圈,回到原点

本篇报告是对本届政府政策脉络的一个总结和梳理,也是此前几篇报告的一个综合和延展。2013年本届政府执政伊始,面临的形式是非标的急剧扩张,2013年3月出台的8号文拉开了挤破非标泡沫的大幕,直至2014年11月22日那次降息之前,货币政策整体保持紧缩,以全年衡量,2014年财政政策也是偏紧的,从某种意义上讲这种政策上的收敛正是供给侧改革的一个具体表现。大约在2012年四季度至2014年三季度间的两年时间里,中国也出现了一定程度上的衰退性盈利改善,即在资产负债表扩张减速的情况下,净利率开始上升。2014年下半年中国经济增速再度下行,2014年四季度开始,中国经历了2012年4-8月之后的第二轮盈利恶化,非金融企业负债同比增速加速下行,或与此有关,货币政策方面开始转向宽松,叠加其他政策和舆论导向的刺激,股市暴涨,而实体经济持续恶化,最终引起政策方面的收敛,股市泡沫在2015年6月破裂。几乎与此同时,宽财政重出江湖,货币政策陷入两难,既要保持整体流动性宽松、又要防止资产泡沫的膨胀;与此同时,刺激效果明显不佳,政府部门与私人部门脱节严重,国企盈利持续低迷,广谱通胀压力浮现。2016年4月15日公布的金融数据显示出货币政策在边际上趋于收敛,5月9日,人民日报再次采访权威人士,标志政策导向重回收敛,后续数据显示,4月财政政策亦趋于收敛,实体经济体随之回落。

市场观察:股票市场缩量小涨,债券市场利率下行

周五股票市场缩量小涨,货币市场下行为主,债券收益率下行。国债期货上涨,可转债上涨为主,美元兑人民币下行。

备忘录

1、5月19日,首单不良资产证券化浮水:中银将发行3亿元ABS。中国银行发起的首支不良资产支持证券——16中誉一期不良资产支持证券的发行说明书已于5月19日对外公布,该证券将于5月26日正式发行,规模3.01亿元。

2、5月20日,国家去产能将进入全面执行期,多省和央企被列为试点。

3、5月21日,日经:日本央行或正筹备退出宽松措施。日经新闻报道称,日本央行可能已在3月份结束的财年储备4500亿日元资金,这笔资金最早将在日本央行下周披露金融声明时公诸于众;央行此举可能是针对所持日本政府债券在央行结束货币刺激政策时造成损失而未雨绸缪。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。