安踏体育:订货会订单增长加快

安踏16年4季度订货会的订单增速从3季度的高位单位数提高至低位双位数,主要是因为儿童产品、功能性产品销售额提高及为明年农历春节较早备货。同时,公司公告16年1季度安踏品牌产品零售额实现中单位数的增长,主要是因为电子商务和儿童产品销售额走强。我们估计1季度同店销售收入仅实现低位单位数增长,主要是因为3月天气条件不利及零售折扣较高,但是从4月开始有所恢复。今年到目前为止,Fila 继续保持强劲的销售额增长。我们对该股维持买入评级,目标价23.00港币。

支撑评级的要点

16年1季度零售额低迷符合预期。零售额的中位单位数增长主要是由安踏儿童用品和电子商务销售额增速超50%所拉动。安踏成人门店的同店销售额增速可能仅实现低位单位数增长,我们在之前的报告中曾提到3月南部地区的销售受到了连续降雨的重创。1季度零售折扣从15年4季度的30%提高至32-33%,主要是因为清空过量的库存。截至4月末,库存销售比保持在4-5个月的文件水平,售罄率达到60-70%。

16年4季度订货会订单增长加快。低位双位数增长主要是因为:1)安踏儿童产品销售额增长强劲,同比增长30%以上;2)1季度功能性产品销售表现较好;3)预计17年春节较早,在1月份。安踏成人产品的鞋履和服装都实现了中位单位数的增长。鞋履平均售价涨幅小于1%,销量实现单位中位数增长。服装平均售价出现单位数下跌,销量则保持高位单位数增长,主要由于羽绒衣的销量减少而功能性服装的销量增加,以避免因不正常天气而产生的库存问题。

评级面临的主要风险

国际品牌的市场份额加快增长;n 来自于国内同业的竞争压力加剧及经营费用高于预期。

估值

我们以 20倍远期市盈率对该股估值,较14倍的12个月远期市盈率和22倍市盈率最高估值的平均值溢价10%。