润邦股份动态研究:高端装备业绩拐点出现,环保成型助力反转

投资要点:

公司小市值,资金状况较好,与油气高度相关的海工业务受油价下跌负面影响去年出现亏损,但已计提资产减值准备,通过收缩与油气相关的海工业务,未来风险可控,其他高端装备业务不断进行国际化布局,业绩稳中有升,一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,公司业绩拐点有望出现。公司参股多家环保公司,同时拟非公开发行股份收购正洁环境,公司也明确提出未来发展环保战略。现阶段公司资金状况较好、股权集中度较高,未来外延并购值得期待。

一、小市值具三重安全边际

公司当前市值仅约44亿,资金状况较好。另外,公司股价具备多重安全边际,相关价格可以提供参考。截至2016年5月19日公司股价约为9.72元/股,与非公开发行、员工持股计划交易价格等接近或出现倒挂。首先,2015年8月公司非公开发行股份锁定三年,大股东认购金额高达3.23亿元,发行价格为10.72元/股,出现倒挂。另外,公司第一期员工持股计划大股东兜底,2016年3月购买公司股票约62万股,成交均价约9.70元/股,与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境,同时募集配套资金1.5亿元,底价10.42元/股,也已出现倒挂。我们认为,公司股价具三重安全边际,相关价格可提供参考。

二、未来海工亏损可控,业绩有望迎来拐点

海工业务风险可控。公司传统主营业务包括起重装备、船舶配套装备、海洋工程装备、立体停车设备。其中2015年,受油价下跌影响,公司与油气相关的海工业务出现亏损,其对应子公司润邦海洋亏损5.22亿元,导致公司整体亏损4.6亿元。根据公司公告,公司已就应收账款、存货等计提减值准备1.64亿元,同时公司将逐渐收缩与油气相关的海工业务,未来负面影响将下降。我们认为公司海工业务整体风险可控。

传统业务多措施稳增长。除海工外,公司其他传统业务包括起重装备、船舶配套装备、立体停车设备等。起重装备方面,公司与芬兰卡哥特科公司成立合资公司润邦卡哥特科,进行深度的全产业链合作,卡哥特科陆续将更多产品转移至合资公司,产品的盈利水平将有望提升,另外,公司在新加坡和香港设立分支机构,布局“一带一路”,开辟海外市场,2016年1月公告参股海盛重工(持股34.99%),进一步布局公司散料装备业务,培育新的业绩增长点。立体停车设备方面,随着城市汽车保有量的持续上升和城市停车难问题的日趋严重,公司的自有品牌“普腾”具备较大空间。公司多重措施发力,有助于公司业绩重回正轨。

传统业务复苏拐点有望支撑市值。公司2016年一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,我们认为,随着公司主营复苏,再加上多重措施发力,除海工外其他传统业务净利润有望重回1亿元左右水平,随着公司计提海工减值并对业务进行收缩,公司有望出现业绩拐点。主营拐点有望出现、现有的资金状况也有利于支撑公司44亿市值。

三、转型环保打造第二主业

已参股两家环保公司。为应对经济周期波动风险,进一步优化公司业务和产品结构,提升公司的可持续发展能力,公司制定“高端装备制造+环保”的双主业战略,公司已经参股江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),正式涉足工业污水处理领域。

拟收购正洁环境,有望增厚业绩。除参股环保类公司外,2016年2月29日,公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟以2.74亿元收购正洁环境71.67%的股份。正洁环境主营工业污水处理,处理食品、电镀、畜禽养殖等工业污水以及农村生活污水等。根据公司非公开发行公告,正洁环境2016预计可实现收入为1.16亿,毛利为5016.01万元,并已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺,有望保障未来盈利能力。

正洁环境未来有望从工业污水延伸至人居环境,市政项目做大收入利润规模。另外,我们认为正洁环境从事工业污水处理业务,具备较高技术壁垒,但由于相应市场规模整体较小,使得收入、利润规模受到一定限制。为扩大收入利润规模,正洁环境与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技,合资创立洁瀚环境(持股51%),致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司,未来有望进入市政领域,借助在浙江省资源优势,拓展人居环境方面,包括环境修复、农村生活污水治理、固废处理等领域。

四、环保外延值得期待

我们认为,公司环保外延发展与并购仍值得期待。首先从资金与并购手段而言,公司资金状况较好,大股东当前持股比例约为41.17%,属于较高水平,无论从现金并购,或是进一步发行股份购买资产而言都具备空间。另外,从公司战略而言,公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑多种方式发展土壤修复、VOCs治理、危废固废、污泥治理等环保领域业务,公司未来环保外延值得期待。另外,对于正洁环境剩余28.33%的股权,公司承诺正洁环境已足额实现三年累计净利润1.1亿元后的3个月内进行收购。我们认为公司在转型环保方面意愿强烈,发展方向与资金均已具备,外延并购值得期待。

五、盈利预测与投资评级

我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。暂未考虑公司非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为53.10、48.37、39.86倍,维持“增持”评级。

风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险;海工业务亏损超预期;外延并购低于预期;宏观经济下行风险。