特步国际:新产品相继亮相,增长稳步向上

报告摘要

功能跑鞋推升毛利率。公司今年计划将功能跑鞋销售占比由2015年的50%,提升至今年的70%。提升功能跑鞋的产价较休闲鞋类售价高30%,毛利率亦高2-3百分点,公司预计功能跑鞋将提升整体毛利率1个百分点。

智能跑鞋及其他新产品陆续登场。公司于2016Q3订货会推出智能跑鞋,拥有侦测和纪录重心、步数、里程和跑姿的功能,售价300-400元,毛利率与休闲鞋类相若。除了其他公司的智能跑鞋所拥有的侦测和纪录重心、步数和里程的功能外,公司智能跑鞋还可侦测和纪录跑姿。此外,公司将于今年推出功能服饰,于2016Q4推出户外行山产品和与3M公司合作运用于户外鞋履产品的轻盈保暖材料,及于2017Q2-Q3,推出女子瑜珈产品。

料电商贡献进一步攀升。2015年电商收入增长30-50%,占收入10%,毛利率超过50%,公司预计2016年电商收入比率提升至15%,长远可升至20%。目前参与O2O的门店数目有1000间,未来可增至2000间。

童装和足球厚积薄发,考虑收购户外品牌。童装占2015年收入5%,童装店数目增加100间至600间。公司今年将整改童装店,提升营运效率,2017年恢复扩张步伐。足球方面,公司早年已经部署于高中生和大学生群体推销足球产品,有先发优势。透过赞助青少年足球,可使产品在朋辈间快速传播,刺激销售。公司正在考虑收购户外产品公司,可能会于2017年或2018年进行收购。

调升目标价至5.47港元,维持买入评级。我们调升2016/2017/2018的每股盈利预测-1.7%/1.5%/-0.7%至0.346/0.403/0.443人民币。按1倍PEG,即2016年预测市盈率13.2倍,给予目标价5.47港元。

风险提示:功能性跑鞋毛利率下跌;电商和订单增长减慢。