中银航空租赁:IPO点评

公司概览

公司是全球领先的飞机经营性租赁公司。按自有飞机价值(不包括已下达订单但未交付飞机)计,公司是总部设于亚洲的最大的飞机经营性租赁公司及全球第五大飞机经营性租赁公司。

公司拥有一支由低机龄、节能及市场确需的机型构成的机队。2015年底, 公司机队飞机270架,其中自有飞机227架,代第三方客户管理飞机43 架,全部飞机已租赁给来自30个国家的62间航空公司。公司自有飞机平均机龄3.3年,是业内平均机龄最低的机队之一。自有飞机的经营性租约平均剩余租赁期7.4年,是业内最长平均剩余租赁期之一。公司订单薄有241架飞机的订单,相当于2016~2021年每年交付40架飞机。

公司平均资金成本较低,2013-2015年分别为1.9%、1.9%及2.0%。公司融资渠道多元化,包括债权及商业银行贷款。公司具有稳健的信用评级,标普及惠誉均给予“A-”评级。

公司2013-2015年收入/净利润CAGR分别为8.96%及11.31%,2015年公司收入达到10.91亿美元,净利润达到3.43亿美元,净利润率为31.48%。公司租赁租金收入2013-2015年CAGR为10.14%,2015年达到9.75亿美元,占公司收入89.4%。

行业状况及前景

预期2024年前全球机队将增长至超过30000架飞机,预期经营租赁渗透率将维持在目前的水平,即未来10年将有4600架100座以上客机及同型号货机加入经营租赁机队。

按机队规模统计,中银航空租赁全球排名第五,亚太区排名第一。

优势与机遇

低机龄机队及飞机订单簿主要由节能及市场确需的飞机机型组成

与飞机制造商、航空公司客户及飞机投资者间建立良好的长期合作关系;

来自全球多样化客户群的长期合约现金流

稳健的信用评级及取得具有价格竞争力的债务融资的能力

弱项与风险

公司业务受航空业表现的影响

能否按具竞争性的价格或以及时的方式收购飞机

飞机的市值及/或市场租金率可能下降

估值

公司招股价定为42.00 港元,公开发行后市值约为291.5 亿港元, 备考市净率1.26 倍。2015 年净利润3.43 亿美元。我们初步预期2016 年公司净利润保持稳定增长,增长率约为10%,招股价对应2016E 备考市盈率9.33 倍。对比港股上市同业公司中国飞机租赁1848 根据彭博一致预期,其2016E 市净率为1.81 倍,市盈率为9.19 倍。我们认为中银飞机租赁规模较大,盈利可期,认为估值有上行空间, 给予IPO 专用评级“7”。