宝胜国际:利润率回升超预期

宝胜国际公告16年1季度实现净利润2,270万美元,明显高于上年同期的890万美元。收入同比增长6.9%(内生增长12.6%)。毛利率同比提高4.0个百分点至34.9%,主要得益于终端零售较低及更优惠的批发折扣。

经营利润率同比上升3.2个百分点至6.7%,15年4季度为5.0%,创下历史新高。近期销售额仍保持强劲增长,4月收入同比增长9.0%(内生增长13.7%)至2.45亿美元,15年1季度内生增长12.6%。考虑到利润率复苏的进程快于预期,我们上调了2016-18年盈利预测。重申买入评级。

支撑评级的要点。

利润率扩张加快。16年1季度比我们的预期高1.6个百分点,因为:1)终端折扣较低,尽管15年4季度天气较暖和产生了一定的负面影响,但公司依然保持较高的售罄率;2)品牌客户给与了更优惠的批发折扣。我们预测16年1季度直营店零售折扣率保持在15%左右,与15年4季度持平,低于15年前三季度的20-25%。我们将2016-18年毛利率预测提高1-1.5个百分点,我们预测由于对国际运动品牌的消费需求强劲,未来公司依然保持较低的打折幅度。2016年整体经营利润率将提高至6%,2018年进一步提升至7%。

销售表现持续旺盛。4月销售额增长进一步加快,其中内生增长13.7%,内生同店销售收入增速达到高位单位数。我们认为,在出色的产品线布局和消费升级的拉动下,国际运动品牌将加快在国内的市场份额扩张,因而宝胜的销售额将继续保持强劲增长。今年5月4日,阿迪达斯公告了16年1季度大中华地区收入内生增长30%,增速超过15年4季度的16%。耐克2016年3-7月大中华区订单内生增长36%。

评级面临的主要风险。

耐克和阿迪达斯在国内的销售额增速放缓、与其他经销商的竞争、来自电子商务和直销渠道的竞争。

估值。

我们以15倍2016年预期市盈率对该股估值,得出目标价2.50港币,对应0.76倍PEG。