15春和CP001违约点评:造船业特殊结算模式导致企业经营风险很大,保守经营是存活下来的必要条件

点评:

1、春和集团主业船舶制造,在船舶行业名列前茅 。

春和集团业务主要包含海工装备、远洋运输船和贸易业务三个板块。其中海工装备包括海洋工程辅助船、海工模块、海工吊车、液罐及液化气船,远洋运输船包括散货船和集装箱船,而贸易业务则以钢铁贸易和煤炭贸易为主。2014年这几块业务的营收及毛利润占比如表1,贸易和散货船是主要收入来源,但是海洋工程船是利润的主要来源。

按照新签船舶订单和完工交船数量和载重量来看,春和集团在国内船舶业名列前茅:2014年1-9月份,中国船厂共计新签船舶订单739艘/1393万修正总吨,其中春和集团下属三个船厂新接船舶订单47艘/68.42万修正总吨,分别占中国船厂新接订单份额的6.4%/4.9%。按新接订单数量计算,春和集团船厂排名全国第一;按新接订单修正总吨计算,春和集团船厂排名全国第二。2014年1-9月份,中国船厂共完工交船651艘/2877万载重吨,其中春和集团下属三个船厂完工交船32艘/60.23万载重吨,分别占中国船厂完工交船总量的4.9%和2.1%。按完工交船数量计算,春和集团船厂排名全国第一;按完工交船载重吨计算,春和集团船厂排名全国第15位。

2、2015年以来公司处境日显窘迫,重大事件包括出售刚果钾盐矿、出售子公司南通海工、总经理辞职、银行贷款逾期欠息,公司大幅亏损等,反映出公司抵御行业调整越发困难。 整理下来,2015年以来春和集团公告的重要事件包括:

早前,市场传闻公司与盐湖股份洽谈过前期投资的刚果钾盐矿,据新世纪评级公司披露,盐湖股份现已完成尽职调查, 正在履行相关的内部审批手续。

2015年8月,公司曾公告转让子公司南通太平洋海洋工程有了公司部分股权,该交易将有1亿元的投资亏损,同时集团对南通海工及下属子公司不再合并报表。同时,根据资产受让方中集安瑞科的公告,已与春和集团达成备忘协议,收购集团持有的南通海工剩余36.69%股权。南通海工是公司液化气船和油气特种装备业务的运营主体,2014年公司这两块业务营业为16.3亿,毛利润为-2000万元。

2016年3月9日,公司公告集团本部及下属子公司部分贷款逾期欠息,包括本部在建设银行的1.95亿人民币流动资金贷款欠息84.27万元;公司下属子公司宁波春和钾资源有限公司在中国进出口银行的1.17亿美元MAG项目并购贷款欠息145.45万美元。此外,公司下属子公司上海大宗物流有限公司(贸易业务的运营主体)在招商银行的4936.2万元人民币银行承兑汇票垫款于2015年12月4日到期无法正常兑付。

2016年5月6日,公司公告下属子公司浙江造船有限公司(主要生产海工辅助船)无法获得外部资金支持,生产经营陷入困境,已向属地奉化市人民法院申请破产重整,目前法院已裁定受理。

我们认为,春和试图出售前期投资的盐矿,同时在转让未达成时又出售主营业务(南通海工)的行为暗示公司在资金方面遇到瓶颈。而出售资产的春和后期仍发生银行汇票逾期,显示公司处境并没有好转,反而越来越困难。后面宁波市政府的沟通协调最终也难以扭转大局,近期春和集团重要子公司浙江造船已寻求破产重组。

3、造船业特殊结算模式导致企业经营风险很大,全球经济不景气时流动性危机更容易引发破产,要对造船企业信用风险足够重视,保守经营是行业低谷时存活下来的必要条件。

由于船舶建造周期较长,所以造船业务的结算模式比较特别。通常船东收到预付款还款保函后,合同生效,船东支付5%; 第一块钢板切割支付5%;船舶龙骨架设支付10%;船舶下水支付10%。在公司顺利交船,与船东签订船舶交接协议书时,船东再将船舶建造合同剩余70%尾款全部支付完毕。在这种模式下,造船公司面临着两个风险:一是在履行订单过程中垫资多,所以企业非常依赖于外部资金支持;二是船东弃船,公司经营风险较大(预付款比例低于是船东弃船成本也低)。而金融危机以来,航运业持续不景气,七年多的时间BDI 指数从1万点一度跌落至300点左右。这种长时间行业调整又进一步加大了造船企业的经营风险,一方面银行金融机构抽贷行为增多,另一方面船东弃船明显增加。此次违约的春和集团以及前期违约的国裕物流均是很好的例证。