利率债周报:权威人士发表观点助债市回暖

投资要点:

上周一,《人民日报》刊登文章《开局首季问大势》。权威人士指出中国经济运行不可能是U型,更不可能是V型,而是L型的走势。而且L型走势是一个阶段,不是一、两年能过去的。受权威人士观点影响,市场再次对中国经济前景感到悲观,债券市场回暖,上周利率债各期限收益率有所下行。

上周公布了4月CPI和PPI数据。4月CPI同比增长2.3%,符合市场预期,和前值持平。其中食品CPI同比增长7.4%,较前值回落0.2个百分点,主要原因是菜价大幅回落,猪肉价格涨幅放缓,一线城市房价的调控在新政出台以后初现成效。4月PPI同比下降3.4%,好于市场预期,且较前值缩窄了0.9个百分点。主要是由于4月生产资料价格上涨所致。我们预期随着经济缓慢复苏,PPI同比在未来降幅还会继续缩窄。

我们认为4月新增人民币贷款和社会融资规模的锐减主要原因有以下3点:(1)4月地方债发行量较大致使地方政府的地方债置换贷款取代了贷款增量(2)季节性因素(3)在金融机构统计口径下,4月非金融性公司新增人民币贷款短期和中长期分别减少925亿元和430亿元,表明企业融资需求确实有所减弱,这也和4月官方制造业PMI较3月有所下降契合。总结来说,4月信贷状况并没有数据表面所表现得那么弱,但也从侧面印证了经济还是处于弱复苏之中。

4月固定资产投资累计同比上升10.5%,低于前值0.2个百分点,也低于市场预期0.4个百分点。但房地产投资数据一枝独秀。4月房地产开发投资累计同比增加7.2%,较前值上升1.0个百分点。但我们认为未来仅仅依靠房地产开发投资去支撑固定资产投资是较为困难的。

总结来说,上周公布的经济数据和金融数据并不乐观,表明经济复苏的基础并不牢固。再加上权威人士表态中国经济运行将呈L型走势,对中国债券市场形成了利好。但我们同时认为接下来几个月公布的经济数据会有好有坏,我们维持短期内利率债还是会呈现震荡行情的观点不变。

上周央行公开市场再次净回笼资金达1100亿元。上周一到周五,央行通过公开市场逆回购操作共投放资金2500亿元。同时上周有3600亿元逆回购资金到期。上周资金面整体比较宽松。货币市场各利率涨跌互现。

上周一级市场国债和政策性银行金融债合计发行了1334亿元,共计15支。受上周一权威人士发表中国经济运行将长期呈L型走势的观点影响,一级市场回暖,新券中标利率/收益率大部分低于二级市场。再加上周五和上周六公布的经济和金融数据表明经济复苏并不乐观,我们认为一级市场本周将继续保持热情。

上周二级市场利率债收益率呈下行态势。5月13日,中债国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y到期收益率分别为2.29%、2.52%、2.70%、2.90%、2.91%,相比5月6日分别下行5BP、下行6BP、下行2BP、下行4BP、持平。