中国银行业:4月份社会融资规模放缓,但调整后信贷增速依然强劲;私企融资疲弱

4月份贷款和企业债融资走软,但经地方债调整的社会融资规模和资本开支融资依然强劲

正如我们在4月初所预计的,继3月份强劲增长后,4月份信贷放松势头有所放缓(社会融资规模人民币7,510亿元,而3月份为2.3万亿元,去年4月份为1.1万亿元)。但如果我们计入1.06万亿元的地方债净发行额,则调整后的债务融资余额同比增速从3月份的17.2%进一步升至17.8%(图表1)。

主要积极因素:1.资本开支融资保持强劲,为1.3万亿(包括地方债发行),但低于3月份的2万亿元。这主要是受到地方债发行的推动,而企业中长期贷款由于在一定程度上受到地方债置换以及决策当局担忧金融风险的影响而下降。2.中长期零售贷款(抵押贷款指标)同比增速依然强劲,为23.5%。

主要不利因素:1.大部分民营企业特别是中小企业较为依赖的短期流动资金贷款环比大幅下降1,320亿元,表明银行仍然倾向于避险,且私企信贷需求疲弱。2.

新增人民币贷款降至5,640亿元,主要受到私企部门融资疲弱以及地方债置换的影响。全年贷款进度符合我们的预测(占我们2016年全年预测的44%)。3.企业债发行规模降至2,100亿元,主要原因是在信贷违约事件连续出现的情况下,产能过剩或偿付能力较弱的企业推迟了发行计划。4.外币贷款下降710亿元。

4月份M2同比增速降至12.8%,一定程度上受到财政存款的拖累M2同比增速降至12.8%(3月份为13.4%),主要是地方债发行将一部分客户存款转化为财政存款所致。包括财政存款在内的一般存款同比增速大致持平于13%左右。M1同比增速仍然保持了强劲的势头,为22.9%。由于违约事件频出,AAA级企业债和BBB+级企业债之间的信用利差创下10.09%的高点。

政策大规模放松的可能性下降,但总体货币状况偏宽松;银行股将呈区间震荡

社会融资规模的放缓符合我们的观点,即政策进一步放松的空间缩小。我们认为决策当局可能会更加寻求增长、价格/金融稳定以及私企挤出风险之间的平衡。因此企业盈利复苏的持续性/强劲程度可能不足以扭转银行的不良贷款生成趋势。银行股在短期的周期性交易走势之后将继续呈区间震荡态势。我们的首选股为中信银行H股/招商银行A股(均位于强力买入名单),因其零售业务实力改善,且估值不高。主要风险:中型企业资产质量疲弱、中小企业再融资/不良贷款上升、零售业务的执行弱于预期。