固定收益衍生品策略周报:意料之外的跨期价差回升

国债期货策略。

方向性策略:当前的宏观形势与2014年7月较为相似,随着金融和增长数据的公布,对经济复苏的预期很快会再次转向,回暖的债市情绪将得到巩固。后期来看,中央调结构政策的推动又将带动经济增长继续回落,债牛获得支撑。按过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是100.34-100.57,T1609的理论价格范围是99.35-100.14。

期现套利策略:

(1)IRR策略:最近几周,期货走势明显强于现券,导致IRR有所提高。对于1609,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.17%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.39%左右。目前的资金成本在2.45%左右,依旧高于IRR,因此IRR策略仍无空间。

(2)基差策略:未来一周,我们不能也无法确定期货强于现货的状态是否延续,但根据我们的长期逻辑,国债收益率将下行,届时基差将会整体性走扩,所以可以择机选择基差低位介入做多。如果再拉长投资窗口看,对于TF1609,建议做多160007.IB的基差、做空160002.IB的基差。对于T1609,则建议做多160004.IB、150023的基差,做空160006.IB的基差。

跨品种策略:

(1)跨期价差投机策略:本次1606至1609的换月移仓所导致的跨期价差变化特点出乎我们的预期。按照历史规律来判断,1606合约的低IRR使其移仓时应由空方主导,所产生的结果应该是跨期价差下降,但事实上1609的涨势明显比1606凌厉,跨期价差上升。这让我们思考,投资者情绪(权威人士发言后所产生的情绪逆转)可能也是影响跨期价差走势的一个重要因素。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,以最小化亏损;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160006.IB,以最小化亏损。

利率互换策略。

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.50-2.60区间,IRS-Repo5Y在2.80-2.90区间。回购养券+IRS:本周公开市场净回笼逾千亿元,同时随着5月例行缴税将至,隔夜资金供给略显收敛,不过整体宽松局面不改,该策略收益空间仍可达到35-40BP。

期差(Spread)交易:过去一周,IRS-Repo5Y-1Y的利差由35BP收窄至29BP,我们推荐的1×5变平交易获益6BP。我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差维持在49BP左右,FR007和SHIBOR3M均基本未变。我们认为,流动性缓解效应会传导至SHIBOR3M,因此可以做空基差。