先大药业年报点评:业务战略转型+渠道全国扩张=可持续高成长

2015年公司营收及盈利增长均远超行业平均水平

公司2015年实现营业收入1.43亿,同比增长54.63%;归母净利润921.1万,同比增长104.5%。2015年公司营收以及净利润均保持快速增长,远超行业平均增速。公司同时公布2016年目标销售额达到2.5亿元。公司费用率下降、净利率明显提升,盈利能力增强。

业务战略转型,全国布局,高成长有望维持

公司处于业务转型高成长周期,成长的动力一方面来自于从细分的儿童用药领域转向更广阔市场规模的OTC全品类,尤其突出重点、优势较高毛利品类的营销,通过贴牌方式,全国扩张的基础上,建立品牌效应;另一方面,公司积极进行全国营销布局,同时选择重点突破诊所这一具有较大潜力的细分领域,符合分级诊疗、医疗下沉基层的大方向,未来的市场空间释放值得期待。

从更长远发展角度,公司目前贴牌经营所建立品牌效应以及全国布局基础上,诊所等下沉医疗渠道的基础将明显受益分级诊疗、医药持有人制度等的行业发展方向。

投资策略

我们预计公司2016-2017年营收规模分别为2.2亿、3.2亿,同比增长分别为55%、45%;预计归母净利润分别为1570万、2430万,对应摊薄EPS分别为0.48元、0.73元,按照6.05新三板价格测算,对应PE分别为13X、8X,考虑到公司处于高成长周期,给予公司“推荐”评级。

风险提示

1、药品安全事件;2、品类扩张低于预期;3、全国渠道扩张低于预期。