跨市场价差月报:跨市场透视,信用风险向不同产品传递路径有异

跨市场价差系列报告是华宝证券跨市场资产配置报告的子系列。该系列报告旨在为读者呈现以下三方面的内容和分析依据:1、通过对金融市场各类金融产品的价格对比,并结合各监管机构的政策变动,呈现金融市场的市场动态及机构行为动向。2、通过风险偏好、市场预期、市场行为风向标揭示市场走势预期。3、通过对传统及创新型价差指标的跟踪及分析,提示投资机会。

跨市场金融产品价格对比

万能险逆流而上,高结算利率难以长期维持。与各类金融产品收益率自2015年以来的下降趋势形成鲜明对比的是,受到保险利率市场化及保险公司扩大规模的影响,万能险历史结算利率自2015年以来持续上行,与其他金融产品收益率曲线形成“X”型交叉。我们认为,万能险的结算利率将在短期内保持相对高位,但长期难以维持,将以较缓慢的速度下行至略高于银行理财收益率的均衡水平。

信用风险向不同产品传递路径不同速度有异。委外银行从结构上要求受托机构停止信用债的配置,同时调降委外业绩基准,银行理财资金投资收益降低;机构近期出现大额赎回债基的情况,基金被动减仓使债基收益率快速下行;货币基金新规要求偏离度控制在0.5%以内,大量货币基金降低短融仓位,提升配置债券评级,货基7日年化收益率下行。非标类信托对项目审核力度加大,提高发行门槛,收益率水平明显下降。

市场风向标

风险偏好:债券市场:受到信用风险影响,债市信用利差最近2-3个月持续走阔,债券市场信用风险偏好明显下降;股票市场:大众投资者风险偏好小幅回升,博弈高杠杆的高风险投资者最近2-3个月风险偏好明显回升,有一定专业性的投资者对市场的恐慌情绪有所缓解。

市场预期:7天IRS利率的走高代表的市场对未来资金面紧张的预期,成为期限利差走向的主导因素,期限利差将有下探可能。

利差指标带来的投资机会

期现基差:以4月25日的收盘价计算的扣除7%的融券利率加上冲击成本、交易成本后的远月套利交易,至12月交割可实现3.68%的绝对收益。

A-H股溢价:A-H股溢价率已收窄30%左右,但仍处于高位。未来无论股市走牛或走熊,如果A-H股的溢价收敛,都将为套利交易带来盈利机会,若短期A股阶段性回升,则可考虑单边做多H股。

风险提示:本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。