2016年一季度上市公司盈利跟踪专题:趋势难续,结构为王

结论:

16Q1企业盈利触底回升,新兴行业和消费升级产业整体表现较好,但传统行业环比有所改善。根据利润表分项,营业收入增速回升、毛利率上升是一季度盈利增回升的主要原因,三项费用率有所拖累。杜邦分析法得出资产周转率和杠杆率水平持续拖累企业ROE水平,销售净利率短期回升难消上述两者的负面影响。盈利回升与经济短周期改善息息相关,预计未来盈利全面持续回升概率较小,更多关注结构性的一些变化,包括“新兴+消费升级行业”中业绩靓丽的子行业,以及传统周期性行业受益供给侧改革、产品涨价的结构性机会。

要点:

15年盈利阶段性见底,16Q1明显回升:全部A股2015年和2016Q1分别实现净利润同比增速-1.02%和-1.91%,但是剔除银行、石油石化后,2015年、2016Q1分别实现净利润同比增速-5.05和15.65%,一季度盈利增速显著回升。

主板盈利持续低迷,创业板盈利大幅提升:分板块看,主板一季度净利润同比增速仅-3.85%,2015Q3以来持续负增长;中小板一季度净利润同比增速15.39%,较2015年略有上行;创业板一季度净利润同比增速61.8%,其中温氏股份净利润占创业板比重达到20.8%,剔除温氏股份这个异常值,创业板16Q1净利润同比增速仍有38.25%,较2015年24.85%的增速大幅提升。

各行业盈利表现:新兴行业和消费升级产业整体表现明显好于传统行业,但传统行业16年一季度环比有所改善。

同比来看,结合15年报和16年一季报,我们发现盈利增长较快的行业多集中在新兴产业和消费升级产业之中,而近年来积极转型升级的部分传统行业也取得较快盈利增速;盈利增长较慢的行业多集中在钢铁、煤炭、有色、石油石化等传统行业。

环比来看,钢铁、有色等传统行业16Q1盈利增速有所提升,主要由于基数较效应以及产品价格回升带来的行业景气度有所改善,后续期待供给侧改革的持续推进;农林牧渔行业16Q1业绩表现靓丽,与近期食品、猪价上涨有关;非银16Q1环比大幅下滑,与15Q1高基数及股市低迷有关。

从利润表分项对企业盈利进行结构性分析,得出:营业收入增速回升、毛利率水平上升是2016年一季度全部A股(非银行石油石化)盈利增速明显回升的主要原因,三项费用率之和抬升对销售净利率构成一定的拖累,其他成本项和其他经营收益影响较小。其中营业税金及附加和资产减值损失有一定积极影响,公允价值变动净收益和投资净收益有一定消极作用。

用杜邦分析法对ROE进行分解,根据ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数,得出对一季度ROE造成拖累的主要是资产周转率和杠杆率水平,销售净利率2016Q1的回升难消上述两者的负面影响。分板块看,主板、创业板、中小板的ROE情况与全部A股(非银行石油石化)基本一致,主板ROE水平高于中小板和创业板,主要由于主板资产负债率较高,16Q1是创业板的2.4倍,而总资产净利率水平明显低于中小板和创业板,特别是主板的总资产周转率仅为创业板的1/3。

并购重组情况跟踪:

16年并购重组推升业绩逻辑仍然成立:我们发现并购重组行为多数发生在公司ROE水平降至历史低点之时,而并购重组完成当年超过60%公司业绩较前年有一定程度提升,约30%公司业绩较前年增长100%以上。考虑到董事会预案到最终完成平均周期约276天,15Q4以来董事会预案维持高位,意味着至少到16年下半年并购重组行为将持续推升企业盈利。

行业层面,一方面16年继续看好“新兴+传统转型”并购重组行为对业绩的拉升作用;另一方面关注近期传统周期性行业并购重组行为趋于活跃。2015年十月份国家提出供给侧改革之后,钢铁、煤炭、有色等周期性行业并购明显加速,国家政策支持背景下,周期性行业并购重组有望延续活跃之势,但改革并非一蹴而就,盈利的好转需要时间考验,周期性行业短期环比可能有所提升,但同比改善程度可能相对有限。