债市日评:如何定义“宽货币”状态

利率品市场观察

最近,我们对于未来债券市场的看多逻辑是?宽货币+紧信用?,对于宽货币问题,引发了不少投资者的关注,市场在质疑目前是否还是一个?宽货币?格局中,是否存在边际收紧的迹象,对此我们对于宽货币定义进行一下描述。

我们不赞同所谓的边际收紧或放松的说法,更认为这种所谓的边际变化是来自心理层面的预期波动,缺乏事实上的定义。

历年以来中央银行都会对当年的货币政策目标属性进行描述定位,例如在2016 年两会期间,3 月12 日中央银行行长周小川等就金融与改革问题的记者招待会上,周行长针对货币政策的目标属性曾进行过如下描述:

从货币政策来讲,大家都关心这个问题,我们还是实行稳健的货币政策,但要注意货币政策的灵活适度,要保持流动性的合理充裕。有数量界定和语言界定,语言是模糊数学的概念,就是从模糊的表达来讲,货币政策总共分五个段,一个叫宽松的货币政策,一个叫适度宽松的货币政策,中间是叫稳健的货币政策,再就是适度从紧的货币政策,还有从紧的货币政策。常规上我们分五个段来表达,历史上也都有,比如通货膨胀比较厉害的时候就会施行适度从紧或者从紧的货币政策。

每个语言的几个词表达是一个区间,区间是有一定范围的,现在比较注重强调经济有下行的压力,面临的困难和挑战比较多,所以在稳健的货币政策中,国务院的文件正式说法强调灵活适度,我在上海记者招待会上也说了,稳健的货币政策略偏宽松,针对当前的表述,也是符合从2015 年后半年到现在的实际状况。同时我们也强调,货币政策历来是需要动态调整的,是需要根据经济形势的研究判断,根据情况实时地、动态地进行调整,所以这也就是适度的含义。?

从定性角度来看,货币政策的五种状态都出现过,但是从市场应用来看,却很难用官方的语言来定位当前货币政策目标的状态,特别是在面临政策目标拐点时期。

在现实运用中,我们倾向于利用货币政策工具信号来划分货币政策目标的松紧变迁,而且为了更直观有效的描述目标状态的切换,不采用中性或稳健的说法,只定义为松和紧两种状态,更关注政策目标?由松到紧?和?由紧到松?的切换。

货币政策工具主要包括了三个内容:法定存贷款利率、法定准备金率以及公开市场操作。从实际效果来看,往往公开市场操作信息最先发出货币政策目标切换的信号,但是这里的公开市场操作信息并非指规模或量的信息,而是指公开市场操作中的价格信息。