化工行业:安迪苏、扬农化工

安迪苏(600299)

核心推荐理由:

1、2015年实际业绩高于报表利润。公司2015年以6月30日为基准置出了原有全部业务,并在2015年内完成了置入法国安迪苏集团85%股权的重组项目。法国安迪苏集团2015年净利润28亿元。公司原有业务2015年上半年亏损8亿元,仍然并表入2015年年报,但因为这部分业务已经整体置出,并未对公司实际现金流产生影响。扣除这8亿元的亏损并表,公司实际盈利能力达到23亿元,符合我们前期报告的预期。

2、2016年一季度业绩显亮点。尽管由于国内新竞争者的进入导致蛋氨酸产品价格走低,但公司是动物营养领域的全球性公司,在中国以外的亚太地区和南美地区取得了较快增长。并且公司南京工厂二期的投产,也给公司业绩带来新的增长点。一季度公司实现归母净利润5.6亿元,合EPS0.21元。

盈利预测和投资评级:我们预计2016年至2018年公司归母净利润为22.1亿、26.8亿和32.2亿元,按照重组后总股本26.8亿股计算,对应公司2016年至2018年EPS分别为0.82、1.00和1.20元,维持“增持”评级。

风险提示:禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

相关研究:《20150513蓝星新材(600299)脱胎换骨,拟变身法国蛋氨酸垄断寡头》《20150707蓝星新材(600299)组接近完成,蛋氨酸收入和利润继续增长》《20150730蓝星新材(600299)重组审批完成,看好公司蛋氨酸业务前景》《20160302安迪苏(600299)强强联合,携手全球酶制剂寡头开拓新业务领域》《20160401安迪苏(600299)南京工厂二期投产,提升公司竞争优势》《20160416安迪苏(600299)慧眼识珠,公司2015实际盈利能力超过报表表现》扬农化工(600486)

核心推荐理由:

1、毛利率提升,净利润同比下滑。2016年一季度,公司实现营业收入8.18亿元,同比下降11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润9510.18万元,相比上年同期减少2569.19万元,同比下降21.27%。公司一季度销售毛利率为26.99%,同比增长1.35个百分点,环比增长0.42个百分点。由于汇兑收益的大幅减少,公司一季度财务费用为338.72万元,相对上年同期增加1401.17万元。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种,近年来,草甘膦价格持续下跌,对公司业绩形成较大压力,公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3600美元/吨,同比下降10%,但仍高于当前市场主流成交价1.8万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平,但需求低迷下,预计需要一定时间。

2、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15万元/吨,氯氰菊酯维持在10万元/吨,功夫聚酯维持在17-18万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。

3、如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量巨大且盈利能力佳,目前二期项目安评、环评等主要前置审批已通过评审,预计2016年开始分批建设,2017年开始贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元,同比增长3.65%、35.40%和25.78%,归母净利润分别达到4.83亿元、6.40亿元和7.96亿元,同比增长6.22%、32.46%和24.35%,EPS分别达到1.56元、2.07元和2.57元,维持“买入”评级。

风险提示:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

相关研究:《20150825扬农化工(600486)未来增长确定,看好麦草畏前景》《20151102扬农化工(600486)业绩稳定,未来看好麦草畏前景》《20160316扬农化工(600486)盈利稳定,如东二期项目贡献未来利润增长》《20160426扬农化工(600486)一季度净利润同比下滑》