策略周报:预期太高后的回归

借壳监管加强触动股市估值体系。证监会周五回应中概股传闻,并未否认,说明确有其事,虽然力度可能不像投资者担心的那么大,但加强监管是大概率事件,对市场影响负面。一方面可能意味着中央政治局会议中提到的股市健康发展,重点在稳定和规范,政府有赶资金“脱虚向实”的意图,支持实业,支持国企改革,而不是推动股市单边上涨,之前市场对维稳的预期太高。另一方面对上市公司盈利模式会有很大的冲击。2015年全年创业板完成接近240次并表,外延贡献创业板总利润近1/4,商誉占创业板净资产比重已近两成,创业板2015年全年不到30%的盈利增速中,外延收购的标的贡献了10%以上的增速。

经济和什么时候最像?从宏观的角度,经济依然在反弹,从策略的角度,反弹之前博弈的是经济的方向,反弹之后博弈的是改善的幅度,通过对比,我们认为这一次经济反弹幅度会弱于2012-2013年,通胀反弹幅度会强于2013年。股市依然处在宽幅震荡区间的上部区域,还有下行风险。(1)这一次经济反弹与2012-2013年那次反弹类似,都是长期趋势下行中的阶段性反弹,和2009年差别较大。(2)与2012-2013年类似,本次经济回升的主要动力来自房地产和基建,但幅度和时间将比2012-2013年差一些。(3)通胀对资本市场的影响还未结束。(4)经济整体表现类似2012-2013,决定了如果投资者一致预期经济表现很好,那么市场就已经过度乐观了。考虑到本次经济反弹,力度弱于2012-2013年,通胀的影响可能会超预期,目前可能处在宽幅震荡区间的上部区域,还有下行风险。

板块配置建议。板块方面,投资者选股风格已经出现了趋势性逆转,业绩预测更为重要,继续建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块,关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。主题方面,未来海绵城市将受益于PPP模式的财政资金支持,受益于雨季持续的政策催化,是确定性较高的主题。

风险提示:宏观经济大幅下滑,相关行业政策低于预期。