航空运输行业:航空修复反弹可期,大牛行情仍需观察

小长假持续推动出行增长。随着小长假的陆续来临,国内航空业景气度逐步回升,民航市场运输量增幅达到两位数以上,价格开始回升;国际航线运输量保持30%向上的快速增长,不过价格表现依旧保持低位震荡;港澳台航线运输量小幅上升,价格增幅也好于运输量。从客座率来看,全行业已经达到85%的高位水平,同比环比均有小幅增长。我们认为小长假出行、商务活动增长将逐步提振市场,全行业运力投放维持去年趋势和水平,三大类航线市场景气将短期保持同环比齐升的态势,其中国内市场增长弹性更显著。

新增运力是相对谨慎的,特别是国内航线。从各航空公司的运力投放来看,2016年1季度,国航、南航和东航可用座位公里分别同比增长9.0%、12.0%和16%,其中国内航线可用座位公里数分别同比增长2.6%、3.8%和10.4%,较去年全年增速略有所放缓。各航空公司主要在国际航线上加大运力投放,可用座位公里数分别同比增长30.4%、29.6%和29.8%。整体来看,新增运力投放与2015年相当,增量更多体现在国际航线,显现出审慎态度,整体投放运力增速与业务增长速度相当,1季度干线客座率水平为83.6%,较2015年同期略微有所下降,继续保持在高位水平。

国际油价下降带来燃油成本显著下降,预计下半年利好逐步缩减。2016年1季度,国际原油价格均价在34美元,同比下降30%,同期国际航油价格同比下降37%,国内航油出厂价格同比下降34%,相应的航空公司燃油成本预计大约下降35%。从全年看,倘若2016年维持40美元/桶均价,航空公司燃油成本有望同比下降大约20%,航空公司营业成本整体下降6%。考虑到下半年燃油成本降幅收缩,预计对航空公司的利好将逐步缩小。

汇率因素暂时企稳,行业因人民币贬值带来的利空告一段落。2016年1季度,人民币兑美元小幅升值0.35%,前4月小幅贬值0.23%。短期来看,汇率因素暂时企稳,行业因人民币贬值带来的利空告一段落。我们预计今年全年人民币兑美元贬值幅度在5%以内,考虑到航空公司的负债结构调整,预计对航空公司的汇兑损益影响将明显小于上一年度,后续贬值延续性需要继续观察。积极关注航空股“修复行情”。综合分析客座率、票价、汇率和油价因素,我们判断今年2季度三大航有望再续1季度佳绩。基于目前三大航估值合理,15年估值在15倍,16年预计将接近10倍。我们重点推介航空板块的“修复行情”,但是,自我国人均GDP上5000美金之后的旅行爆发式增长还将持续但不可能加速,大牛行情有待进一步观察。推介南方航空、东方航空、中国国航、春秋航空和吉祥航空。

风险提示:油价、汇率等因素与预期不符,突发性因素。