沧州明珠公司点评:业绩增长符合预期,锂电池隔膜市场布局加速

事件

2016年一季度营业收入为4.90亿元,同比增长22.31%;归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比增长231.00%;基本每股收益为0.17元/股,同比增长240.00%。

投资要点

业绩增长符合预期,BOPA薄膜及锂电池隔膜盈利激增。2016年一季度营业收入为4.90亿元,同比增长22.31%;归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比增长231.00%。一季度业绩大幅增长主要是由于BOPA薄膜和锂电池隔膜的利润大幅增加所致。其中,BOPA薄膜产品利润增加主要受益于产品销售价格上涨及原材料价格下降,致使BOPA薄膜价差增大;锂离子电池隔膜产品利润增加主要受益于2,000万平方米干法锂电池隔膜项目及2,500万平方米湿法锂电池隔膜项目如期投产,促使新增产能在一季度得到有效释放。

传统业务盈利能力稳定。公司的传统业务包括聚乙烯(PE)管材管件和双向拉伸尼龙(BOPA)薄膜制品,PE管材主要用于燃气、给水、排水、通信,BOPA薄膜主要用于包装。公司目前拥有10.5万吨PE管材产能,受益于石油价格的下降,聚乙烯等原材料产品价格下调明显,加上国家对燃气管道输送等领域改革的推进,一季度盈利能力增长稳定。公司BOPA薄膜已达2.85万吨规模,近期也同样受益于原材料价格的下调导致成本下降,加上竞争企业日本尤尼吉克关闭了在国内的一条同步法BOPA薄膜生产线,令产品供应紧张,致使公司产品价格较去年同期上调1000-2000元/吨,利润大幅增加。

重点布局锂电池隔膜市场。受进口替代和新能源汽车的双重作用,国内隔膜市场增速大大高于行业增速,其中动力电池带动的湿法隔膜需求将是未来主要增长点。公司自2009年开始研发锂电池隔膜,于2012年开始销售干法隔膜,近年来也突破了湿法隔膜技术。目前公司拥有5000万平方米干法隔膜和2500万平方米湿法隔膜生产线,主要客户有比亚迪、ATL、万向等知名厂商。由于在售价方面,湿法隔膜高于干法隔膜10%-20%,加上湿法隔膜是行业内未来主要发展方向,公司在稳步推进自筹资金建设的6000万平方米湿法隔膜项目的同时,也正计划建设年产1.05亿平方米的湿法隔膜募投项目,按正常的项目建设周期计算,预计多条生产线在2018年之前将相继投产。届时,公司将拥有2.4亿平方米的锂电池隔膜产能,其中湿法隔膜产能达1.9亿平方米。随着新产能的逐步释放,公司锂电池隔膜将进入高速增长期。

投资建议:目前各大厂商纷纷开始拓展湿法隔膜项目,但由于隔膜产能建设和产品导入周期较长,从开工建设到投产需要2年左右时间,因此我们预计未来2年湿法隔膜供给仍然紧缺,行业高盈利模式有望继续维持。假设公司各在建项目顺利达产,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.512元、0.675元和0.895元,对应的动态市盈率分别为33.15倍、25.13倍和18.95倍,给予公司“买入”评级。

风险提示在建项目进度不达预期;原油价格波动风险;新能源汽车政策风险。