恒生电子:业绩平稳增长,后继动力强劲

支撑评级的要点。

营业收入较去年同期明显增长,经营现金和预收账款显示后继动力依然强劲。与行情火爆的去年同期资本市场相比,营收规模仍有近23%的增长,发展趋势整体持续走强。但受到各项费用增长的影响,净利增长有所放缓。由于业务规模的扩张,销售费用自8,757万升至1.16亿元,同比上涨32.58%;管理费用从1.58亿上升到2.02亿元,同比上涨27.84%;财务负费用由115万元下降到负费用25.7万元。营业税金及附加由386万升至699万,涨幅达81.7%,主要缴纳投资收益税金及附加所致。同时注意到销售提供现金流入2.63亿元,同比上涨33.59%,即使在确认了3.37亿营收的前提下,预收款项仍有6.79亿元,将为后继期间的持续快速增长提供有力支撑。

公司2.0创新虽然遇挫,但创新思路和趋势依然清晰明确。去年因为市场大幅波动,监管从严导致恒生2.0创新遭遇到一定的政策瓶颈,目前公司对合规格外重视,成立专门部门强化对金融IT交易创新的把控。与此同时,公司在年报中还是明确指出2.0基于云计算实现IT托管服务的创新模式,以及未来基于跨机构接口互联互通提供协作服务合作分成的3.0创新方向,很可能包括类似iTN、网金社等业务的创新。我们认为,公司基于在金融交易系统的绝对优势地位,其对跨架构接口的整合能力,是其实现2.0和3.0创新的不可取代的强大基础,也必将是吸引全市场关注的焦点,我们坚定看好公司引领金融IT创新的确定性。

强化区块链、机器人投顾等新技术领域投入,有望成为价值爆发突破口。

公司始终坚持以高技术水准构筑核心竞争力,在传统的经纪业务线NF2.0、资管业务线、交易所业务线一直持续完善升级,为客户构筑了长期稳定的使用体验。去年公司新增研发人员近900人达总数1/3,研发费用更是从5.9亿提升至8.6亿,并全部费用化,并以区块链、机器人投顾等新技术领域为研发投入重点,特别在区块链方面,其规划的基于联盟连的数字票据系统,有望成为国内协作区块链领域的首个具有实际效用的商用探索。我们认为,在金融IT交易系统的分支上,恒生的创新使其行业地位正逐步从IT后端向前端延伸,同时也暗示着金融IT交易系统深层次技术革新可能使科技类公司左右行业格局,有望给金融IT业特别是恒生带来价值爆发的再次机遇。

评级面临的主要风险。

竞争风险、政策风险。

估值。

预计公司2016到2018年每股收益分别为1.101元、1.376元和1.777元。

市场中金融IT相关个股市盈率区间从68到210倍,我们保守给予较低的80倍市盈率。参考2016年1.101元的每股收益,对应目标价为88.08元。