环保行业年报&一季报业绩点评:景气度较高,关注景气度向上的细分板块

年报总体情况:收入增长15%,净利润增长31%,收入和净利润增速在全部A 股27个细分行业排名第6,行业景气度较高。15年73家重点环保上市公司共实现营收1311亿元,同比增长14.83%;实现归母净利润合计113亿元,同比增长31.19%。收入和净利润的加权平均增速分别为15%和31%,在全部A 股27个行业中均排名第6,只落后于休闲服务、非银金融、农林牧渔、轻工和传媒行业,表明环保行业的景气度仍处于较高水平。

行业估值情况:行业15年PE 为46倍,在A 股27个行业中排名第12,处于中间位置,行业估值合理。我们采用TTM 整体法,剔除负值后算出环保行业整理市盈率为46倍,在全部A 股27个行业中排名第12,处于中间位置,行业估值合理。但是,从市场表现来看,自15年年初至今环保行业指数共上涨11.12%,而同期沪深300指数上涨-11.61%,创业板指数上涨58.03%。环保指数跑赢大盘23个百分点,但是跑输创业板47个百分点,在新兴行业中表现较差,我们认为是受到估值回补因素影响,下半年板块表现有望好于上半年。

行业表现分化明显:环境监测等新兴细分快速成长&大气治理等传统企业高峰已过。从细分领域表现来看,1)再生资源、环境监测和环境综合治理子板块业绩增速尤为明显(净利润增速分别为33%、28%和27%),优于行业平均表现;2)水处理工程、固废行业与行业平均增速基本保持一致(净利润增速分别为23%和21%);2)大气治理相关企业投资高峰期已过(净利润增速为5%),业绩表现逊于平均水平。

行业并购加速:15年并购标的估值总额超过400亿,同比增长78%。15年环保行业并购加速,合计发生并购案例136起,并购公司的估值规模超过400亿,分别同比增长55%和78%。我们整理并购事件,发现并购多发生于水处理、危废固废处置和环境监测行业,上述三个行业的并购数量占全部并购的37.5%。我们认为环保行业并购加速受到三方面原因推动:1)业主方对服务商提出更多元化&综合化要求,为实现一揽子服务而横向并购;2)企业为延伸产业链长度,打破原有市场天花板而纵向并购;3)为打破区域垄断或技术壁垒而进行项目性并购。

再次重申我们的投资策略:把握“效果化”&“保增长”机遇,寻找景气度向上的细分板块。深度水处理、危废、再生资源、海绵城市将成为“十三五”初期的重点行业,我们从中寻找环境改善能力和技术较强的企业,如立足膜片生产并逐步延伸产业链,打造分离膜技术平台的南方汇通、背靠大股东资源,处于家电拆解行业前列的秦岭水泥、危废行业绝对龙头东江环保。

本周市场行情回顾与总结:本周环保指数上涨0.08%,沪深300指数上涨-0.57%,环保板块跑赢大盘0.65%。环保板块涨幅位于所有板块中间居前位置,涨幅仅落后于食品饮料、家用电器、轻工、建筑材料、汽车等周期板块,涨幅居前的是前期超跌标的ST 宜纸、联美控股、南京中北、环能科技和博世科等标的。