凤凰医疗:公私合营医院管理样板,外延再下一城

事项:

凤凰医疗公告:公司 拟按每股9.50港元的价格向中信医疗发行1.3亿新股,合计8.45亿人民币收购其附属的两家三级医院,床位合计700张。交易完成后,中信医疗将持有凤凰医疗扩股后9.15%的股份,并有权提名一名董事。

国信观点:公私合营医院管理样板,外延再下一城

凤凰医疗近期接连引入华润医疗和中信医疗两大央企医疗服务集团,意图将公司打造为中国乃至亚洲最大的医疗服务管理集团。我们认为凤凰医疗本身就属国内民营医疗管理机构的领先者,其管理经营能力在过往的医院业绩中充分体现,华润医疗和中信医疗旗下医院的注入并入股为凤凰医疗带来医院资产的全国性外延布局,更重要的是有了央企的品牌和信誉背书,凤凰医疗后续的外延扩张预期有所升温。本次资产注入更多体现为强强联手、战略协同明显,短期看医院网络注入后的管理整合带来的效益释放,长期看凤凰医疗是最有可能成为中国最大、最具竞争力也最可能实现经营意义上成功的医疗服务管理集团。由于标的医院的经营细节并未披露,我们暂不调整盈利预测,预计公司16-18年EPS0.34/0.41/0.46元,对应16-18年PE 29x/24x/21x。简单测算:不考虑任何其他的外延增长,华润医疗资产24亿收入,对应3年内2.4亿净利润,中信医疗资产700床,对应60万/床收入,10%净利率,3年内0.42亿元净利润,合计18年增厚业绩2.8亿元,合计净利润约6.8亿元,对应摊薄后18年EPS 0.49元,18年PE 仅21x,维持“买入”评级。

风险提示:异地医院的管理整合风险;公立医院改制外延不达预期;供应链管理体系全国协同效应不明显;人才储备不能满足扩张需求。。