白酒大涨点评:1Q16维持复苏态势,风格切换可能带来一场风

事项:

白酒板块5月3日涨5.7%,全市场第一,贵州茅台创出历史新高。

平安观点:

白酒行业见底回升始于2014年,1Q16维持复苏态势。剔除数据不全次新股和非白酒营收比例高的顺鑫农业,13家上市公司单季度营收同比增速见底是在1Q14,之后一路上升,1Q15回升至9.3%。考虑茅台、五粮液营收占比大,且两家公司均有强大报表调控能力,扣除后11家白酒上市公司1Q15营收同比增速为11%,4Q15甚至高达22%,1Q16增9.7%。结合我们持续调研跟踪情况,考虑渠道去库存因素,2014年白酒行业终端需求同比可能已是正值,之后持续受益于消费升级驱动,行业增速可能5-10%。消费升级之外,受渠道补库存、集中度提升、低基数推动,11家白酒上市公司15年单季营收增速总体持续走高。

2H14开始,我们持续推荐白酒复苏机会,尤其是高端白酒,14年至今股价持续上涨均是在不断兑现。核心逻辑包括:茅台、五粮液通过从上至下抢位成为各自价格带垄断者,并成为消费升级最终受益者;至少2020年前,白酒主力消费人群增长和消费升级可保行业营收年增0-5%,集中度提升可助优秀公司年增速超过10%,并购也可能成行业趋势;高端白酒龙头公司PE会逐步回升至25-30倍区间,因为持续成长前景仍佳,商业模式简单清晰。

盈利兑现从来就不稳定且显得意外,风栺切换可能正在带来风。15年至1Q16,我们每季会有一至于轮路演,能感觉到投资人对确定性成长热情逐步上升,对白酒也从冷淡到热情,15年变化缓慢温和,而16年2-3月份则变化显著加剧。实际上,观察茅台和五粮液的基金持仓占比,能清楚看到15年至今基金投资人对茅台、五粮液的态度。A股短期更像是风栺驱动的市场,从而盈利的兑现必然不稳定且看起来总显得意外。我们只是想提醒,当前市场风栺似乎正在加速转向我们,这可能带来一场风。

往后看,关注三类机会。首先是茅台、五粮液估值继续回升,尤其是茅台16、17净利年增速可达15%,18年仍可增10%,市场预期偏低,17年当年PE可回升到25倍上下。五粮液大周期反转至今充分兑现,但2016年EPS约2元股价仍便宜。其次,看好200-400价格带高速成长机会,ST水井和酒鬼酒主力产品集中在这两个价格带。尤其是水井,2H14就已完成渠道重梳理,持续增长可期。第三,我们仍非常看好老白干酒,公司自身业务能力强、储备充足、战略符合行业并购趋势,是盈利可看10倍增长,股价空间3年可看2-3倍的品种。

风险提示:烈性酒政策变动风险。