商业贸易行业2016年1季报行业点评:消费下行主业踯躅,看改革转型与资本驱动

消费下行,营收微稳、盈利更弱,改革、转型是主线。(1)整体仍弱:根据中华全国商业信息中心的监测数据,2015年全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.1%,增速相比上年回落0.5个百分点,也是自2012年以来增速连续第四年下降;(2)营收或企稳:从我们统计的营收及扣非净利等增速分布来看,也是降多增少;但营收增速比2015年略有好转,我们认为,经过2-3年品类优化、渠道延伸、供应链提效,实体零售的营收可望在2016年收获增长;(3)但从扣非净利润来看盈利能力,可能实体零售主业所能带来的盈利能力仍在寻底途中;而零售69家+贸易21家企业的经营性现金流在营收中占比近3年持稳偏低,大部分都在占比一成或以下。(4)因此,我们看好改革、转型外延的标的,尤其典型的大集体、小平台的国企改革标的-兰生股份、由零售外延医疗的南京新百。

从供应链控制力看企业的存在价值,超市业态胜出:从存货周转、现金周期来看各零售子业态在供应链上的控制力强度,超市最优;尤其看好“小而美”类型便利店以及像永辉超市这样有生鲜特色刚性集客力竞争优势、又有强大线下供应链背景战投(牛奶国际)加入的线下高消费粘性的公司。

2016年1季度新迹象,权益乘数转而向上,看好外延并购以及被举牌潜在标的:我们对全行业过去5年的业绩构成做了高级杜邦分析,发现总体的权益乘数在2015年似乎见顶了,而到2016年1季度又有了向上的趋势。在主业低迷的情况下,借资本助力外延转型或成为突破的有效路径。建议关注:快速外延及升级转型的永辉超市、南京新百,同时关注欧亚集团这类业绩稳健、市值偏小、又有多家举牌的白马标的。

投资建议。

我们维持行业“增持”评级,投资组合为:兰生股份、永辉超市、南京新百、欧亚集团。