A股2016年一季报及2015年年报分析:需求回暖、成本上升、盈利分化

核心要点:

A股2016年一季报及2015年年报业绩综述:需求回暖、成本上升、盈利分化。需求回暖带来营业收入同比增速回升,但PPI及PPIRM的上升也导致成本端上升。收入及成本双双上升,净利润增速出现分化,剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升。

营业收入方面,全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2016年一季报/ 2015年年报营业收入分别增长-2.07% / 2.56%、-3.49% / 1.31%、-5.7% / 0.75%、2% / 4%。剔除金融后A股营收回升幅度最大,表明实体经济改善力度较金融市场大。

净利润方面,全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2016年一季报/ 2015年年报归属母公司股东的净利润分别增长-1.02% / -1.92%、-3.82% / -7.65%、-15.9% / 2.64%、3.53% / -2.44%。除去剔除金融后A股外,其他三个维度A股的净利润增速均在继续下滑,仅代表实体经济的剔除金融后A股净利润增速由负转正。在收入与成本均上升的情况下,净利润增速分化,实体经济层面盈利改善。

板块上,主板业绩增速继续下行,创业板及中小板上升,但在一定程度上是有并购带来的。另外,由于产业结构的不同,成本端的上行对新兴产业的影响要小于制造业,因此创业板成本上升幅度小于主板,创业板业绩相对更好。

不同行业比较,房地产、农林牧渔、国防军工、餐饮旅游、计算机业绩表现较好;非银行金融业、家电、电力及公用事业业绩增速下滑。

3月至今的反弹最关键因素,稳增长政策累积效应显现,基建与房地产投资回升带动经济弱复苏,修正了市场此前过于悲观的预期,带来风险偏好的提升。这一线索目前并未被证伪,中观层面水泥价格、6大发电集团耗煤量等高频指标均在改善,弱复苏与温和通胀的格局暂时确立,目前市场关注的焦点并不在此。但近期信用利差明显扩大。由于各类债券违约事件较多,导致国债与信用债、不同等级信用债的利差扩大,风险逐步上升。就4月底5月初市场的反应看,股灾产生的惯性还在,市场博弈情绪浓重,“看长做短、比谁手快”的思维方式普遍存在,博弈心态暴露无遗。

短期往后看,在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前,反弹可能还会有反复,空间也相对有限,风险来源于流动性的边际变化。