固定收益衍生品策略周报:换月移仓,跨期价差波动大

方向性策略:对于基本面因素,我们不认为2、3月份以来的经济稳定向好能持续下去,我们认为在增长数据(工业增加值)和通货膨胀数据(CPI)层面来看,最高点已经过去,期现利差已经扩大到极限位置。对于事件性因素,影响将逐步褪去,因为

(1)46号文规定质押式回购和国债利息免税;

(2)河北宣化北山和海南交投两公司提前兑付警报解除;

(3)大宗商品价格的暴涨与供给侧改革限产政策关系较大(而且目前期货市场投机氛围浓重)。因此我们仍坚持收益率下行判断。按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.65-100.88,T1606的理论价格范围是99.67-100.44。

(1)跨期价差投机策略:4月期间,我们对跨期价差的总体策略是宁可不做,也不做多(4.5-4.8和4.11-4.15均提示做多跨期价差的风险)。如此判断的逻辑主要在于:

(1)近月合约的净基差一直高估了期权价值,随着交割月临近有修复的需求;

(2)临近交割月面临换月移仓压力,IRR为负隐含空方主导移仓;

(3)息票收入大于资金成本的关系短期内难以逆转和发生较大变化。目前TF1609的持仓量超出了TF1606,T1609的持仓量也逼近T1606。进入5月预计换月移仓压力仍在,可以适当做空跨期价差。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其远月交割时应选择160007.IB,以最小化亏损;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是最理想的,其远月交割时应选择160006.IB,以最小化亏损。跨品种策略:目前,从现券来看,10年和5年国债收益率利差收窄至16BP,处于2013年以来的较低水平。而从期货看,T1606对应的收益率水平和TF1606对应的收益率水平利差约23BP。因此,从期现走势同步性修复和收益率下行弹性的角度出发,可以继续做平曲线。